【观策·论市】M2与社融背离对A股意味着什么？4月社融增速回落，疫情冲击下，人民币信贷大幅下滑，其中居民部门贷款全面收缩；企业部门中长期贷款同比大幅少增。相比之下，M2实现高增，原因有二：1)财政存款投放。央行上缴利润前置，增加财政财力，4月以来国内实施大规模留抵退税政策，年内已有10371亿元留抵退税款退至纳税人账户。财政性存款少增，转为企业和居民存款，计入M2；2)去年同期M2下降，同比增速仅8.1%，是近两年来的最低值，造成低基数，而今年3月以来，股票市场连续下挫，导致部分投资者将投资资金转向存款。对股票市场来说，社融下滑的悲观预期已经在此前市场下跌中有所反映。当前上海疫情已经出现实质性改善，复产复工也在积极推进。随着疫情缓解，此前积累的国内新开工项目将会逐渐转换为施工高峰；另外，多个城市推出一系列房地产放松政策，央行出重磅政策，下调个人首套住房商贷利率下限，有望带动房地产销售回暖。而大规模的留抵退税对于疫后企业生产经营的恢复将发挥积极作用。在此情况下，A股有望逐渐走向上行周期起点。

【复盘·内观】本周A股主要指数全部上涨，主要原因在于，1)近期部分地区疫情明显好转，复工复产稳步推进；2)近期对中小企业的纾困政策不断出台；3)一季报公布完毕后，市场对于成长股业绩担忧暂时告一段落；4)近期部分投资者交易原材料价格筑顶，受损于原材料压力的品种迎来修复。

【中观·景气】4月重卡销量继续下滑，新能源车产销增速放缓。4月集成电路进口、出口金额同比增幅有所收窄，贸易逆差同比增幅扩大；汽车产销环比、产销同比较大幅下行，为近十年来同期月度新低，乘用车和商用车产销环比和同比均呈现大幅下降，国内新能源汽车产销环比有所下降，但仍高于上年同期水平，产销同比继续保持增长。4月份主要企业挖掘机销量同比下降，装载机销量同比下降，重卡销量连续十二月下滑，同比下滑近8成，销量跌至谷底。本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格下行全国及长江、华北、华东、西北、中南等多地水泥价格指数下行。

【资金·众寡】北上资金净流出，融资资金净流入。北上资金本周净流出73.2亿元；融资资金前四个交易日合计净流入71.1亿元；新成立偏股类公募基金13.4亿份，较前期下降1.5亿份；ETF净赎回，对应净流出110.3亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、公用事业、采掘等；融资资金净买入汽车、化工、有色金属等；信息技术ETF赎回较多，金融地产(不含券商)ETF申购较多。重要股东由净增持转为净减持，计划减持规模提升。

【主题·风向】本周产业观察——“十四五”生物经济发展规划发布，关注生物经济。“十四五”生物经济规划的发布提出加快发展生物医药、生物农业、生物质替代应用、生物安全，做大做强生物经济，建议关注生物制药、疫苗、生物育种、生物农药、生物基材料、生物安全等细分领域。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE(TTM)上行0.4X至13.5X，处于历史估值水平的29.3%分位数。板块估值涨跌分化，其中，休闲服务板块估值上涨较多，采掘板块有所下跌。

风险提示：政策力度不及预期，美元大幅升值。

（文章来源：招商策略研究）