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5月以来市场显著上涨、“新半军”如期反转。4月底市场剧烈调整之际，我们判断悲观预期已很大程度反映在股价中。4月29日政治局会议后，我们再次强调，市场底部确认、即将迎来修复。6月26日中期策略提出，三季度仍是值得把握的做多窗口。5月以来市场持续上涨，兴证策略首创、首推的“新半军”也成为市场上涨的核心主线。

近期市场对行情持续性的担忧有所升温，但我们认为当前不存在系统性风险：1)“宽货币”仍在继续。当前各期限shibor代表的市场利率均处在历史低位，近期国债利率也出现了明显的回落。2)各类“稳增长”政策也将持续落地、加码。7月22日国常会再次强调“政策性开发性金融工具、专项债等政策效能释放还有相当大空间”，并要求“加快专项债资金使用”、“引导商业银行相应提供配套融资，政策性银行新增信贷额度要及时投放”、“在三季度形成更多实物工作量”。3)微观流动性上，市场也正由“存量博弈”逐步回归“增量流入”。我们在中期策略中已经提示，“过去‘牛短熊长’的A股已被机构化的力量改变，当前市场应当告别熊市思维”。随着5月以来市场底部上行，新发基金正在回暖、绝对收益机构仓位仍低，市场仍有增量空间。

结构上，根据我们择时框架的判断，“新半军”上行趋势仍未结束。1)短期随着市场震荡与风格发散，“新半军”拥挤度已自高位有所回落。拥挤度是我们独家构建的反映热门赛道交易情绪的重要指标，经历5、6月的大幅上涨后，“新半军”拥挤度自底部显著回升，是导致近期股价波动较大的主要原因。但随着市场震荡及风格轮动发散，“新半军”拥挤度压力已有所释放。2)从中期维度看，海外美债利率震荡回落，国内货币环境宽松未止，宏观流动性对“新半军”仍有支撑。近期美国经济衰退预期持续升温，美联储加息预期有所弱化，驱动美债利率明显回落；与此同时，国内宏观流动性则继续维持宽松，货币条件指数当前处于近三年高位，且未见到收紧的趋势。3)更重要的是，领先指标也显示“新半军”上行趋势尚未结束。分析师预期修正强度作为我们独家构建的刻画景气与盈利的重要指标，这个指标的独特之处在于领先“新半军”股价80个交易日，而当前这一指标显示“新半军”上行趋势尚未结束。因此，从择时框架看，“新半军”上行趋势尚未结束。

此外，从中报预告看，“新半军”强者恒强，景气将是“乱中取胜”的最优解。按照我们的新兴产业链划分，中报业绩预告显示“新半军”仍是高景气方向，2022H1各产业链业绩增速(整体法)分别是光伏(167.4%)/新能源车(144.3%)/特高压(122.2%)/储能(109.3%)/军工(84.7%)/半导体(81.6%)/风电(56.6%)，盈利优势显著。

配置上，聚焦强者恒强的“新半军”(光伏组件/逆变器/光伏设备、风电、新能源汽车、军工新材料、特高压输配电设备)+景气回暖的“药家酒”(医药、家电、家居、酒类)。中长期，市场风格有望逐渐回归科技成长。建议重点关注“专精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽车、光伏、风电、特高压等)，2)新一代信息通信技术(人工智能、大数据、云计算、5G等)，3)高端制造(智能数控机床、机器人、先进轨交装备等)，4)生物医药(创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等)，5)军工(导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等)，6)粮食安全(种业、生物科技、化肥等)。

风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。

（文章来源：兴业证券）