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回顾：2022年2月以来逐步构建“新半军”择时及行业比较框架。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来反转。10月首创、首推“信军医”。11月看好大消费+国企央企的修复。12月下旬判断成长板块性价比出现，又到了可以关注掘金的时候。

展望：修复行情的条件已经具备，三大方向均有可为

我们在《2023年度十大预测》中已经提示，一季度有望迎来一波真正的修复。而当前市场修复的条件已经具备：

1)疫情峰值回落、防疫措施持续优化，居民生活已在加速正常化。12月中旬国内疫情一度冲击市场。而当前，随着疫情峰值回落，居民生活加速正常化，疫情对经济、消费以及A股市场的拖累已在快速消退。近期各大城市及城际活动快速修复，且根据交通运输部的测算，春运期间客流总量约为20.95亿人次，将较去年同期增长99.5%，恢复到2019年同期的70.3%。

2)政策宽松从信号到落地，加速经济预期回暖。2022年11月以来各项稳增长措施出台，政治局会议、经济工作会议连续确认政策宽松方向。但此时更多止步在政策放松信号明晰、预期升温的层面。而当前，政策宽松已逐步进入到落地甚至实际生效阶段，有望加速经济预期回暖。1月5日，人民银行、银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。考虑到2022年12月下旬以来，30大中城市商品房成交面积已快速回升至接近2021年同期水平，显示地产需求已在边际改善。当前地产需求侧政策的放松，有望进一步提振后续地产销售。另一方面，2023年地方债提前批额度从2022年11月下达以来，当前已在陆续启动发行。不仅时间上较去年更早，且多数地方表示所获提前批额度更高于上年。有望继续强力支撑今年经济。

3)从全球资产配置的角度，2023年中国资产也是具备高性价比的地方。新年以来仅4个交易日，陆股通北上资金便流入200亿，背后一方面是海外资金年初配置带来的“开门红”效应。但更重要的是，从全球资产配置的角度，2022年“内忧外患”导致海外资金配置中国资产动力减弱、甚至一度大幅流出，而当前，不管是对经济、对地产风险、还是对美联储加息的担忧，都在明显缓解和改善。中国资产性价比提升，正吸引外资加速回流。

4)2022年A股在系统性风险冲击下又一次来到底部区域。而2023年，无论是估值还是盈利均有修复空间。截至2023年1月6日，上证综指12.6倍、创业板指40.1倍的PE估值仍处于历史底部区域，与此同时，股权风险溢价也分别处于2010年以来72%和95%的历史高位。

结构上，关注三大方向：1)成长：悲观预期持续释放、拥挤度回落至历史低位，性价比再度显现。12月下旬在成长板块一片冷清时，我们通过拥挤度及体系化指标判断成长板块性价比出现，又到了可以关注掘金的时候。至今已收获明显的赚钱效应。而当前，成长仍是具备高性价比的方向，后续建议继续重点聚焦符合政策引导、明年有望高景气或迎来边际改善，且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向：信创、半导体(设备、材料)、消费电子、储能、军工(航空发动机)等。2)消费：疫情峰值回落、居民生活正常化，有望持续提振大消费业绩修复预期。与此同时，近期外资大幅回流，消费仍是其重点加配的方向。此外，参考海外防疫放松后的市场表现，消费板块都迎来显著的修复。看好出行链(电影、餐饮、酒店、航空)、食品饮料、医药生物等。3)地产基建：持续受益于近期政策宽松、经济预期回暖。同时，相关板块在前期内外部风险冲击下，估值、拥挤度重新回落至历史底部，存在修复空间。

风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

（文章来源：兴业证券）