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熊转牛第一波上涨中，市场可能会有整体性的普涨。我们认为，后续领涨的板块可能会更偏向价值。本质原因是，熊转牛初期，估值和逻辑比景气度更重要。历史上这一阶段，涨幅较大的板块大多为熊市中超跌或过去2-3年超额收益较弱的板块。当前价值风格估值和仓位均较低，估值修复空间更大，尤其是在基本面改善左侧可能有更好的超额收益机会。另外，受益于稳增长政策的推进，以及疫情达峰后消费修复预期，驱动年内整体经济恢复的逻辑，更有利于经济相关板块表现。

影响行业配置的重要因素：(1)各地疫情达峰后，经济数据恢复可能会比较迅速。(2)稳增长政策出现更积极的变化。稳增长板块行情持续性可能比过去1年更好。(3)风格转变期低仓位板块受益于较强的补仓动力。

未来3个月配置建议：消费(疫情&地产政策变化+经济beta+估值修复)>金融地产(稳增长+经济改善左侧有表现)>软成长(过去2-3年受压制+低估值+寻找新赛道)>周期(商品价格下降+部分地产链估值修复)>硬科技(供需错配缓解+产能压力仍待出清)。

金融地产：从长期的角度，市场风格已经偏向价值，金融地产等低估值板块已经进入年度配置区间，至少可以超配半年。节奏上，本轮金融地产的上涨可能比过去1年更长更持久。随着反转进入中期，可以关注弹性较大的非银和政策变化的地产。

消费：消费板块估值中等，风险释放已经较为充分。熊转牛第一波，估值、超跌、政策变化比长期逻辑更重要。近期疫情和地产政策变化驱动的是年度逻辑的修复，不只是短期博弈性逻辑。这一次的消费股上涨，经济Beta的逻辑比产业Alpha的逻辑更强，本质上是前期超跌的估值修复，建议更早参与。如果等到消费数据改善后再参与，可能会面临2021年年初的估值天花板的限制。

成长：11月以来，成长风格逐渐走弱。硬科技长期需求逻辑较好，但年度供需错配仍需消化。计算机、港股互联网、机械设备等板块受宏观经济下行、行业监管政策等因素影响，过去2年表现偏弱。估值低，基金仓位也较低。在市场风格转变的第一阶段，更受益于投资者的补仓，先有估值修复机会，2023年如果有业绩验证可能成为成长板块中新的赛道。

周期：2023年全年，海外经济衰退的影响仍存，但国内经济修复的逻辑变得更强。受全球经济衰退的大宗商品价格半年内可能还会下降。指数反转期间，资源股弹性可能会减弱。地产政策变化较大，季度内可以关注估值较低，前期超跌的地产链，如建材、机械和有色等周期股。

一级行业具体配置方向：(1)周期：建议关注稳增长下地产链的估值修复：建材、机械设备、有色金属。(2)成长：关注低估值、低仓位的计算机、港股互联网。(3)消费：家电&轻工(稳增长+估值修复)，酒店&航空&旅游(疫情受损反弹)。(4)金融地产的配置顺序：证券(熊转牛第一波弹性大)>地产(稳地产政策+熊转牛第一波上涨中后期逐渐变强)>银行(信贷企稳)。

（文章来源：信达证券）