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指数行情降速，重点从全局转向结构。节后首周股票市场的走势并未如市场共识般强劲，权重股指高开低走，上证指数与节前持平。相比于此前 2022 年 11 月我们提出的指数行情以及与当下投资者一致共识的乐观，我们对 2 月份行情的判断有所调整：第一，前期市场全局性的上涨对中国经济恢复与宏观风险下降的定价已经接近充分(上证估值已接近中枢附近)，边际上市场对总量政策力度的担忧、业绩的等待期(Q2)以及地缘政治的波折将令市场预期重新出现分歧，指数行情降速，进入震荡上升阶段。第二，股票将从全局行情转向结构行情，从大盘行情转向中小市值。春节至两会处于政策、业绩、数据空窗期，是一个较为有利的股票交易窗口，赚钱效应扩散，交易阻力相对较好的方向在中小市值。

春节-两会交易窗口期，中小市值弹性更大。春节-两会在历年都是一个较为特殊的股票交易时期，政策、数据、业绩空窗期，无法证真与证伪，因此在宏观风险较小的预期下往往会出现风险偏好上升的主题行情。2010-2022 年的春节至两会期间，主要宽基指数大概率上涨，其中以国证 2000、中证 1000 为代表的中小盘弹性更大，股票风格成长>周期>消费，这是市场的肌肉记忆。同时考虑现阶段的特点，北上资金净流入的趋缓，公募基金的仓位处于高位(且居民部门的流入缓慢)，这意味着风险偏好上升的主战场可能并不在大盘蓝筹股。因此，我们判断 2023 年春节-两会期间预期弹性更大、交易阻力更小的方向仍然在中小市值与投资主题。

行业选择：布局开工旺季与制造升级。在交易中国消费恢复之后，我们认为市场将转向关注企业端的复工复产(开工链)以及后续政策的重点。未来一个月，我们认为有两个变化值得关注：1)信贷“开门红”有望好于预期，1 月以来票据转贴利率持续走高，反映银行贷款需求非常旺盛。2)春节后开工强度有望超预期，本轮开工一方面受益于 2022 年由于疫情滞后的开工需求，另一方面有 2023 年新开工需求的释放。近期多省公布 2023 年重大项目投资计划，计划投资金额较 2022 年普遍提高，其中河南、广东、贵州、湖北、重庆及安徽等省市计划投资金额增长超 10%。开工旺季，推荐关注传统开工链的钢铁、建材、建筑；保交楼、保交付推进的家居、家电；与商务与复工弹性的次高端白酒等。其次，受益于国内高质量发展的导向、各地产业升级优先的政策取向以及新技术(ChatGPT)的出现，加上欧美经济超预期出口降幅预期收窄。制造升级，推荐 TMT 与创新药，看好计算机、通信、电子、机械设备、创新药等。

投资主题和个股推荐：布局新开工，掘金新科技。1、开工后订单加速交付，需求弹性提升的高端制造业。看好通用自动化(纽威数控/欧科亿/ 伊之密)、新能源装备(长盛轴承/固德威/东威科技)、汽车零部件(爱柯迪/瑞鹄模具)和智能电网(威胜信息)。2、需求侧政策落地，布局传统行业开工旺季。看好消费建材(东方雨虹/旗滨集团)、家电家居(海信家电/志邦家居)和工业金属(驰宏锌锗，明泰铝业)。主题推荐：1、数字经济与人工智能，推荐：科大讯飞/格灵深瞳/立讯精密。2、粮食安全，推荐：大北农/隆平高科/荃银高科。

风险提示：疫情演化对经济的冲击超预期；全球地缘政治不确定性。

（文章来源：国泰君安）