11月以来，国际油价持续下行，上周创下年内新低。

首先，针对俄罗斯原油出口的“限价令”正式实施，加剧油价波动。今年9月，七国集团（G7）财长达成协议，将对俄罗斯出口原油实施限价。12月5日，欧盟和G7等针对俄罗斯海运出口原油设置价格上限机制正式生效，价格上限为60美元/桶。如果俄罗斯出口原油价格超过设置的价格上限，将禁止欧盟企业为俄罗斯原油运输提供保险、金融等服务。俄罗斯方面之后表示，俄罗斯将不会供应石油给支持对俄石油限价的国家。因此，在俄原油被限价后，国际原油市场供给端将面临更大压力。

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目前“限价令”的影响颇有争议，实际影响仍需观察。一方面，市场或有理由担心俄罗斯主动减产，加剧全球石油供给的稀缺性，向发动制裁的西方国家施压，这可能带来油价上行压力。另一方面，不少市场预测认为，60美元/桶对俄罗斯而言或是一个比较“舒服”的油价水平。IMF（国际货币基金组织）2021年预测俄罗斯盈亏平衡油价仅30~40美元/桶；标普全球预测，2021年俄罗斯盈亏平衡油价为69美元/桶，而2018~2019年平均为52美元/桶。综合来看，当前油价可能不会过度抑制俄罗斯产油的积极性。而一定程度的限价，或也有助于市场快速消化前期有关地缘博弈的油价“泡沫”，促使国际油价从一个更为合理的水平“再出发”。这也解释了“限价令”短期对油价的抑制效果。

其次，近期油价显著向下调整反映了市场对需求的悲观预期。截至12月6日当周，WTI原油非商业净多头（多头-空头）持仓数量较一个月前已减少4.3万张，至23.2万张，基本处于2016年以来最低水平。

市场对美联储加息预期保持高位，美国经济“硬着陆”风险有增无减。一方面，市场预计美联储在12月14日议息会议上加息75BP的概率为21.8%，较一个月以前提升了7.2个百分点，而对于终端利率的预期已经达到5%左右。12月5日，有“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos撰文称，美联储官员已暗示，计划将基准利率上调0.5个百分点，且劳动密集型服务业的工资大幅增长或通胀上升，可能促使更多决策者支持明年将基准利率提高到5%以上。

另一方面，中短端美债收益率仍处高位，11月下旬以来，6个月、1年期美债收益率高位企稳，而2年期美债收益率同样处于高位，这亦反映出市场对于美联储的加息预期并未明显降温。特别是，10年与2年期美债利差倒挂幅度达到84BP，10年与3个月期美债利差倒挂程度亦达到87BP，均创下了新高，亦折射出市场对美国经济衰退的预期似乎更加明显。

在高通胀、供给冲击、货币紧缩等多重扰动下，全球经济增长前景越发黯淡，削弱国际原油的需求前景。经合组织11月预测显示，2023年全球经济增速将下滑至2.2%，低于2022年3.1%的增速。其中，美国经济增速将从2022年的1.8%降至2023年的0.5%，而欧元区将从3.3%降至0.5%。另外，国际评级机构惠誉在12月5日发布的《全球经济展望》报告中也下调了对2023年全球经济增速预期，预计2023年全球经济增速为1.4%，低于其9月时预测的1.7%，而美国、欧元区将分别从今年底、明年中步入衰退。OPEC在11月月度报告中，将2023年的石油需求增长下调至224万桶/日，较上月预期减少10万桶/日。美国能源信息署发布的短期能源展望报告，将2023年全球原油需求增速预期下调至100万桶/日，同时下调了今年及明年的原油价格预期。

然而，当前市场可能充分关注需求下滑的影响，却一定程度上忽略了石油供给的紧张与弹性。

一方面，美国原油产能恢复缓慢，使得原油市场供给更为紧张。根据美国能源部发布的数据，截至12月2日当周，美国原油产量为1220万桶/天，仅恢复至疫情前93%左右的水平。尤其是今年8月以来，美国原油产能恢复出现停滞，这使得原油市场供给更为紧张。

另一方面，OPEC+仍坚持减产，且未来有望采取进一步行动保护油价。今年8月以来，OPEC相继上演“象征性增产”与减产，显著增加了产油决策的灵活性，使油价在美联储强力紧缩的背景下仍保持高位波动。10月5日，OPEC+会议决定减产200万桶/日。而在12月4日召开的OPEC+部长级会议上，OPEC+宣布维持原油生产配额不变，即继续减产原油200万桶/日直至2023年底。展望未来，倘若石油需求切实下滑，OPEC有望采取更积极的行动，阻止油价过快降温。

此外，虽然美联储紧缩的终点尚不明确，但随着经济下行与通胀降温，美联储政策取向需要由紧转松。往后看，当前处于高位的美元指数仍有下跌空间，这也可能成为油价下跌的阻碍之一。

（钟正生系平安证券首席经济学家）

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