今年一季度以来，理财市场回暖的迹象逐渐显露：部分理财公司产品规模开始企稳，新发产品重回扩张区间；产品净值持续修复反弹，业绩比较基准波动回升……在2022年两轮“破净潮”后，银行理财终于逐渐摆脱阴霾，企稳回升。

不过，与以往不同，去年两轮“破净潮”给银行与客户都留下了深刻的记忆。投资者大多仍处于观望状态，理财需求端回暖相对滞后。与此同时，银行也积极调整新年产品战略，着手新打法。

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新产品发行火热

“去年购买的几款理财产品陆续回到3%左右的年化收益，终于稍微有点信心了。”来自福建的美林（化名）在拿到年终奖后，观望许久终于决定再入手一款理财产品。

对于习惯在每年年初购入理财产品的美林而言，去年理财产品破净让她印象深刻。去年初，她买入了30万元左右的理财产品，受到赎回潮影响，亏多盈少。她记得很清楚，去年一年收益加起来仅仅只有423元。

信心，同样也是某股份行理财主管唐生（化名）最近在和团队开会时的关键词。在他看来，在经历去年两波破净潮后，目前理财产品的收益已经相对稳定，当前正是重塑客户信心、抢夺优质客户的窗口期。

事实上，产品端回暖的迹象已经相当明显。针对2022年四季度出现的银行理财赎回潮，银保监会相关部门负责人在2月24日对媒体表示，从监测情况看，目前市场已基本趋于稳定，一些理财产品净值已明显逐步回升，理财业务未来发展前景依然广阔。

中金公司在研报中指出，截至2023年2月19日，破净指标已恢复至债市负反馈发生前。数据显示，全市场非现金类理财产品破净率为3.9%（按照规模加权），已连续7周改善，较2022年12月末破净高点11.2%已累计降低7.3个百分点。其中，固定收益类理财产品破净率为2.4%，较去年末高点已累计降低6.5个百分点。

（资料来源：中金研报）

同期，理财产品收益率也呈现显著回升趋势。根据普益标准数据，截至2月11日，全市场非现金类产品近1月、近3月平均年化回报分别为4.92%和0.62%，而在2022年12月中旬，近1月和近3月平均年化回报均告负，分别为-6.30%和-1.98%。

其中，部分理财产品跑赢同类产品，收益大幅增长。Choice数据显示，宁银理财某款混合类开放式产品表现相对可圈可点。该产品成立于2021年12月，在2022年11月的债市波动中损失惨重，一度破净，12月以来净值重新回正，截至2023年2月27日，平均到期实际收益率达到4.86%，远高于3.15%的市场均值。

收益率显著回升的同时，新发银行理财产品的数量和募集规模也在不断增长。

近期，新发银行理财产品数量和募集规模均有所增长。广发证券研究报告显示，春节后三周新发理财产品1723只，较春节前三周增加37只；已公布募集规模达2645亿元，根据51.9%的公布率预估募集规模达5092亿元，较春节前三周新发理财预估募集规模（4041亿元）增长26.0%。

“信心比黄金还珍贵。”唐生称，年后其所在银行陆续推出一系列追求稳定收益的产品，有的产品在估值方式上做文章，主打混合估值法、摊余成本法，试图“向下兼容”客户需求，“抹平”产品净值波动。有的产品在底层资产上下功夫，主打低波资产，主要投资同业存单、短久期利率债的产品。不过，在他看来，投资者信心的修复还需要一个过程，目前他还没有感受到非常明显的理财需求回暖。

中金公司研究部银行业分析师王子瑜认为，之后，需求端回暖或与资金流向有关。从资金流向上看，商业银行上半年信贷投放约为全年的60%~70%，这意味着商业银行需要更多的表内负债端资金支撑信贷投放，存款揽储需求提升，从而导致理财产品营销力度受限、表外理财规模增长承压。同时，理财产品赎回资金大部分流向定期存款，由于定期存款锁定期平均为1~3年，这类资金回流至理财尚需时日。

回暖背后

在理财市场新产品发行火热背后，赎回潮的“幕后推手”债市也在悄然变化。

根据第一财经研究院中国金融条件指数2月21日发布的周报，过去三周（1月30日～2月19日），债券市场单周净融资额分别为6193.34亿元、4725.95亿元、5620.18亿元，远超2022年约2000亿元的单周平均净融资额。

其中，自去年大量减持债券后，商业银行与债市开始“重归于好”，不断增持债券。

根据中金固定收益研究数据，2023年1月，商业银行大幅增持1.24万亿元债券，具体来看增持6461亿元利率债，其中对国债、地方债、政金债分别增持2157亿元、3394亿元、910亿元；对信用债增持2183亿元；对同业存单增持3749亿元。中金固定收益研究团队在研报中表示，商业银行1月大规模增持债券，一方面是满足开年配置的需求，另一方面则可能仍然对广义基金的减持进行了一定承接。

从银行理财端看，根据民生证券统计，2月银行理财结束了去年11月以来的净卖出趋势，债券净买入由负转正，信用债配置力量呈现修复态势。1月28日～2月3日，银行理财持续增配信用债，较春节前一周增加净买入139亿元；利率债净买入自春节前一周已转正至35亿元；同业存单较春节前一周净买入规模增加182亿元。

有业内人士指出，结合今年以来银行大规模发行以混合估值法相关理财产品来看，目前银行积极购入流动性好、负债久期短的信用债和同业存单或是在为这类新产品建仓。

事实上，目前市场上混合估值法相关理财产品迎来发行小高峰。中金研报数据显示，截至2月17日，今年新发行封闭理财产品共415只，规模总计3116亿元，其中392只为混合估值法理财，规模合计2930亿元，混合估值法理财占比高达94%。

今年新发行的混合估值理财特征相对明显，以风险等级低、短期限、业绩基准高为主要特点。

不过，从募集情况来看，尽管近期混合估值法在宣传力度上有所增加，但实际募集比例（实际募集规模/计划募集规模）仍偏低，平均仅为13%左右。绝大多数产品实际募集规模在10亿元以下。

鏖战权益类理财

对于银行而言，今年的挑战才刚刚开始。理财赎回潮后，“保本”预期破灭让银行理财客户信心动摇，另一方面，A股今年修复预期较强，可借势A股复苏行情，发力权益类、混合类理财，提升产品收益率。

从国际经验来看，全球头部资管机构中，银行系占据重要地位。但在目前，我国银行理财子公司受限于投研能力相对较弱，权益类资产理财产品并不多。根据《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》，2022年权益类产品和商品及金融衍生品类产品的存续规模相对较小，分别为0.09万亿元和0.02万亿元。

根据choice数据，2018年至2021年，银行理财权益资产占比分别为9.92%、7.56%、4.75%和3.27%，整体呈下降趋势。

旧动能既已趋缓，新动能接棒迫在眉睫，权益类理财产品今年已是银行必争之地。事实上，已有机构开始加仓权益类投资。民生理财相关产品负责人在四季度权益报告中表示，2023年股市具备长期的配置价值。从结构和风格上，均衡配置，成长行业里，高景气细分行业还是存在不少，比如军工航空装备、智能汽车产业链、风电、数字基建、机器人等，2023年的盈利预期增速会高于2022年，具备较好的成长配置属性

银行理财机构对后市走向也颇为看好。某股份行投资经理表示，从目前情况来看，中长期权益市场回报率较好，未来其所在机构仍将保持较高仓位。

从产品选择上，他认为，应综合考虑经济复苏因素。如若经济复苏力度较强，地产修复较好，以周期股为代表的顺经济周期板块配置机会更好，如若经济复苏力度较弱，则科技类等前期经历较大幅度调整的板块会有更好投资机会。

青银理财认为2023年需格外关注大消费板块，有望在相关政策的支持下，迎来困境反转。一方面，相关行业经过近3年的疫情冲击，具备了较低的复苏起点，冲击带来的行业出清使得竞争格局更加明朗，强者更强。另一方面，2022年四季度特别是12月以来，关于消费的积极信号频繁释放，助企纾困举措频出。在今年外需减弱、当前国内投资下降的情况下，扩大内需、支持消费对经济增长尤为重要。

不过，对于理财机构而言，赎回潮后的挑战与压力仍然很大。“提升投研能力、构建具有市场竞争力的产品体系，是理财机构在中长期破解理财产品赎回压力的有效方式。”中金团队认为，如果理财机构并未得到母行有效的资源投入支持，且资管文化建设不及预期，可能会进一步压制理财产品的收益率表现，降低投资者的投资意愿。