近日，前十大券商两两合并的新闻甚嚣尘上，包括中信建投(601066.SH)和中信证券(600030.SH)，中国银河(601881.SH)和申万宏源(000166.SZ)，海通证券(600837.SH)和国泰君安(601211.SH)。尽管后来公司纷纷辟谣，但是挡不住市场对于航母券商的预期。

而随着年报和季报的披露，大券商们谋求突破和改变的构想显现，特别是中国银河、申万宏源证券、招商证券(600999.SH)等低调的老牌券商。

《华夏时报》记者通过横向比较发现，中国银河2019年实现完美转身，归属母公司所有者的净利润52.28亿元，同比增长81.09%，增速位居三家第一;招商证券2019年归属母公司净利润72.82亿元，同比增长64.57%，位居第二;申万宏源净利润57.35亿元，较上年同比增长37.86%，位居第三名。

值得注意的是，2019年中国银河通过强大的投资收益和业务实现了大翻身。不过，在2019年科创板启动和注册制改革的制度红利下，中国银河的投行业务收入同比下降，IPO仅完成了一单。

对于招商证券而言，投行业务成为赚钱机器，收入同比增速六成，IPO完成12家，主承销商金额达141.96亿元。同时，资产管理与自营投资业务也相对均衡，被认为是有望在2020年冲击头部的最大黑马。

不过，对于老牌券商申万宏源而言，在自营业务收入增长近五成、经纪业务和投行业务同比收入增长的情况下，净利润相较其他两家增速最低，主要还是被计提资产减值拖累。2019年度，申万宏源计提资产减值准备高达8.6亿元，减少2019年度利润总额8.6亿元，减少净利润6.4亿元。

2020年，券商行业对外开放提速，券商的“头部争夺战”如火如荼，这些老牌们又要如何发力?

中国银河投行承压

2019年，科创板推出并试点注册制改革，IPO提速，投行业务部门发达的券商们如鱼得水，“三中一华”的头部地位稳固无疑。

根据Wind统计，A股市场股权融资金额(不含发行股票购买资产类增发)为9286.46亿元，同比上升58.58%。A股市场IPO发行数量为202家，募集资金金额为2533.67亿元，同比上升84.28%，其中，科创板IPO发行数量为72家，募集资金金额为840.07亿元。

老牌券商们的制度红利似乎没有那么明显。中国银河2019年投资银行业务实现营业收入4.23亿元，较2018年下降13.34%。报告期内，公司完成IPO项目1单，完成再融资项目7单(包括可转债融资)。

中国银河董秘吴承明在近日“上证e访谈”栏目召开的2019年度业绩说明会上直言：投行业绩受去年政策原因影响，部分项目无法发行，预计2020年将顺利发出。关于科创板，公司一直坚持标准、审慎承做，2020年度部分项目将获得进展。同时，公司投行再融资储备较为扎实，2020年将抓住政策窗口取得突破;利用新三板精选层、区域股权市场等多层次资本市场，前期的布局今年将陆续开花结果。

吴承明坦言，传统的以高收费为特征的投行业务已进入“强竞争、低收费”时代，今后投行业务收费的急剧下降，将如同经纪业务佣金费率下降一样不可逆转，投行的单一通道业务模式已经难以为继。投行业务如何摆脱责任扭曲的体制限制，在严监管、强竞争、低收费、高风险的困局中实现突围，是摆在证券公司面前尚待破解的难题。

申万宏源2019年年报显示，公司投资银行业务板块实现营业收入11.93亿元，同比增长28.70%，债券业务收入的贡献最大。其中，共完成股权融资项目13个(IPO项目3个、再融资项目10个)，融资金额138.79亿元;公司债主承销项目61家，主承销金额452.05亿元，主承销家数和金额均较上年翻番。

招商证券无疑是三家中享受制度红利的最大赢家。2019年年报显示，公司投资银行业务分部收入同比增长27.40%。2019年公司IPO和再融资数量均为12个，承销规模共计270.57亿元，IPO规模同比增长超八成。

根据Wind统计，2019年招商证券A股主承销金额和家数分别排名行业第7和第8，其中，IPO承销金额排名行业第4。

“招商证券的各项业务发展平均，综合能力在大券商中较强。”一位上海的上市券商非银研究员在接受《华夏时报》记者采访时如是说。目前证监会已经通过招商证券配股方案，公司未来的战略布局不小。

自营成最大变量

此次中国银河净利润暴增的最大推手是自营投资业务。2019年年报显示，报告期内，集团自营及其他证券交易服务实现营业收入40.96亿元，较2018年增长64倍。

其中，固定收益类量化投资业务规模增长较快，低风险利率债及利率衍生品持仓占比提升，利率衍生品交易量突破万亿大关，较2018年增长8倍。

招商证券2019年年报显示，其投资及交易业务分部收入40.29亿元，同比增长超过3倍，占比21.54%，在营业收入占比上升13.67个百分点。

申万宏源2019年的投资收益与公允价值变动损失合计56.08亿元，占比22.80%，较上年同比增加17.47亿元，增长45.25%，在三家券商中，表现相对一般。

“中国银河的最大优势还是经纪业务，自营业务对市场的要求较高，不具有可持续性。”一位北京上市券商首席非银研究员向《华夏时报》记者直言。

对于中国银河而言，强大的经纪业务仍是其业务收入的最大支柱，不过同比增幅较低。年报显示，2019年中国银河证券经纪营业收入77.38亿元，占营业收入的45.41%，同比增加3.28%，营业利润率同比减少5.27个百分点。

吴承明指出，公司经纪业务收入占比较高，也是传统竞争优势，佣金费率的下降趋势尽管有所放缓，但难以扭转。目前，公司谋划顺应金融与互联网深度结合的新趋势，通过科技赋能业务。

加大创新转型成为每一个券商面临的难题。招商证券分管财务工作的副总裁赵斌在2019年度业绩说明会上表示，公司打造产品定制能力、精准服务能力，以及科技支持能力，通过向具有财富管理需求的客户提供全方位金融服务，实现从传统经纪业务向财富管理的转型升级。

招商资管逆势增长

2019年，受行业去通道影响，证券公司资产管理规模有所下降。截至2019年末，行业合规受托管理资金为12.29万亿元，较高峰时期的18.76万亿元下降35%。在业内人士看来，去通道、主动管理转型仍是资产管理行业主旋律，主动管理能力将成为资管机构核心竞争力。

可以看到，招商证券2019年投资管理业务分部收入同比增长38.45%，位居三家第一。招商证券表示，招商资管积极向主动管理转型，推出了行业首批科创板打新策略产品、行业首批科创板战略配售产品;同时积极推动大集合转公募的进程等。

对于申万宏源而言，2019年公司实现资管业务收入12.89亿元，同比增长8%。主动管理收入贡献达86%，同比增11个百分点。公司资产管理业务围绕专业化改革和主动管理能力提升转型。

然而，中国银河2019年资产管理业务实现营业收入仅为6.87亿元，较2018年下降12.97%。年报指出，公司主要受资管新规及其配套政策影响，绝大部分存量业务在未完成规范改造前不得新增客户和规模。

吴承明表示，资管业务大规模发展的时代已经过去，资管新规将重塑资管行业业态，虽然目前通道类资产管理规模占比仍然处于高位，但压缩速度会越来越快，能否从“逐量”到“提质”，进一步提高主动管理产品的创设能力并向财富管理转型，是决定券商资管业务发展的关键因素。

股东背景哪家强

证券市场对外开放提速，老牌券商们又将如何转型与突破?有意思的是，三家老牌券商在年报中均将核心竞争力，特别是股东背景进行了详细阐述。

中国银河表示，公司拥有独特的股东优势。公司实际控制人为汇金公司。汇金公司根据国务院的授权，对国有重点金融企业进行股权投资，实现国有金融资产保值增值。作为汇金公司旗下重要的证券金融平台，公司可以及时把握国家发展大政方针，享受资源协同便利。

招商证券则指出，公司隶属于招商局集团，是国务院国资委体系内最大的证券公司。公司具有强大的“招商”品牌与股东背景，具有良好的市场口碑。

而对于申万宏源而言，中国建银投资和中央汇金投资两大股东，为公司的背景做了强大的背书。公司表示，将充分发挥原申银万国证券与原宏源证券的优势，总资产、净资产规模均位居行业前列，资本实力雄厚。

“未来在打造航母级券商的背景下，券商的背景非常重要。但是，特色化的中小券商崛起之时，大型券商的转型与发展任重道远，进军头部看似只差几步，却需要较长的时间”，上述北京上市券商首席非银研究员在接受《华夏时报》记者采访时如是说。

吴承明表示，未来公司业务增长动力集中在投资银行和自营投资及做市业务两个方面。公司正加大投入，做大做强投行;传统自营业务转型升级为资本中介或销售交易业务的必要性增加，公司自营业务的发展方向将是大幅收缩权益投资类高风险业务，在发展以FICC相关业务为主的低风险业务基础上进一步发展以客户服务为目标的资本中介业务，使自营业务在公司经营中发挥稳定器作用;综合做市业务等也是重要增长点。

申万宏源则表示，2020年公司将紧扣打造一流投资控股集团及头部券商的目标任务，聚焦重点区域、重点行业、战略客户和大客户，加大投资业务与证券业务协同，提升综合金融服务能力，加快投资业务转型升级。

招商证券则表示，2020年在财富管理及机构业务方面，继续做大传统经纪业务的基础上，加快财富管理转型的步伐，打造以客户为中心的财富管理生态圈。在投资管理业务方面，招商资管将提升产品设计、产品投资、渠道销售三项关键能力。