自2017年11月中天金融集团股份有限公司(简称“中天金融”，000540.SZ)公告称拟以310亿元购买华夏人寿21%-25%股权至今，已有超过两年的时间，然而该收购目前依然悬而未决。

中天金融成立于1978年，1994年在深交所上市，主营业务为房地产开发，是贵州省第一家上市公司。不过，中天金融正逐渐通过收购包括华夏人寿在内的多项重大资产，完成由房地产企业向房地产开发业务与金融业务联动的综合经营模式的转型。

除了巨额收购悬而未决外，中天金融还面临高管辞职、负债率高居不下、资产多数被抵押/质押等困局。

巨额收购悬而未决总裁辞任

中天金融近日公告称，公司董事兼执行总裁张智因个人身体原因申请辞去公司董事会董事、董事会战略和发展委员会委员、审计委员会委员、薪酬与考核委员会委员、执行总裁等职务。

中天金融尚未选定接任者。该公司在公告中称，在公司董事会完成执行总裁聘任工作之 前，由公司董事长罗玉平代为履行执行总裁职责。此前，张智在罗玉平手下已工作十余年。

评级机构东方金诚随即下发关注公告，称将关注此事后续进展，并披露对中天金融整体经营和信用状况的影响。

比高管辞任更加棘手的是悬而未决的重大收购。根据中天金融此前公告，拟以现金方式购买华夏人寿21%-25%股份的重大资产重组事项尚在进程中，尚未形成最终方案，本次股权交易定价不超过310 亿元人民币，公司已依据协议及双方协商的时间及交易进程支付了定金70亿元。

不过，据公司情报专家《财经涂鸦》了解，本次重大资产购买事项需经保险监管部门审批，审批结果尚存在不确定性。

中天金融称，如因公司原因导致本次重大资产购买事项无法达成，则本次重大资产购买事项定金将不予退还。若交易事项长期未确定，公司现金流、财务成本等或将受到不利影响，存在一定的资金占用风险。

这已不是中天金融首次出手购买金融资产。目前，中天金融直接控股中天国富证券，同时以贵阳金控为主体，控股友山基金并成为中融人寿第一大股东，通过上述三家公司分别在保险、证券及基金三个领域开展业务。

从过去数年的经营状况看，金融板块的收益主要由保险业务已赚保费和投资银行业务手续费及佣金收入和基金投资收益组成，且金融板块在中天金融的收入来源占比逐渐提高。

2016年-2018年及2019年9月，中天金融金融板块业务收入分别为13,650.50万元、147,094.48万元、405,152.94万元和739,379.99万元，占营业总收入比重分别为0.70%、8.52%、22.28%和42.34%。

来源：公司公告

但其收购后的整合之路亦充满曲折，中天金融也披露称，目前处于金融板块业务发展阶段，竞争优势相对较少。同时，由于金融市场整体下行，面临较大的业务转型风险。

以中融人寿为例，2015年，中天金融通过收购、增资等系列动作，以近59亿元的代价从清华控股手中拿下陷入偿付危机的中融人寿51%控股权。

2016年1月，中融人寿因偿付能力不足，被当时的中国保监会先后采取限制开展新业务、新增股票投资业务和增设分支机构等监管措施。

中融人寿于2016年11月完成增资40亿元，随后在2017年1月，因增资后核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率重新达标，保监会解除对中融人寿采取的停止开展新业务以及暂停增设分支机构的监管措施。

不过，中融人寿尚未实现盈利。截至2019年9月末，中融人寿当年实现营业收入63.33亿元，亏损2,893.97万元，2018年则亏损7.4亿元。对于中融人寿的亏损，投资收益是短板，中天金融认为，新单规模保费大幅增加，提取保险责任准备金随之增加，导致获取成本增加，而相应资产的投资收益实现相对滞后，短期内不足以弥补获取成本的快速增加。

事实上，不仅仅是中融人寿，友山基金的亏损更值得关注。2019年前三季度，友山基金也亏损5,587.95万元，亏损额接近2016-2018年三年净利润的总和，仅中天国富证券实现净利润 8,535.95万元。

来源：公司公告

负债率高受限资产超过230亿元

2016-2018年及2019年1-9月，中天金融的资产负债率分别为分别为78.11%、82.42%、80.67%和82.01%。

除了超过80%的负债率之外，中天金融业不得不面对高额的受限资产。截至2019年9月30日，中天金融受限资产金额合计237亿元，占2018年经审计净资产的120.33%。

就存续债券而言，截至2019年9月末，中天金融应付债券本金余额为82.9亿元，其中一年内到期的应付债券本金余额为36.28亿元。

截至2019年9月末，中天金融债券存续情况(来源：公司公告)

因收购华夏人寿导致巨额资金被占用，同时在银行授信额度几乎用尽的情况下，中天金融不得不发行新的债券来偿还即将到期的公司债务。

截至2019年9月末，中天金融来自17家商业银行的授信额度共计223.48亿元，已使用授信额度199.79亿元，占比近90%，剩余可使用授信额度仅23.69亿元。

今年2月底，中天金融注册金额为27亿元的中期票据发行申请被交易商协会接受并获准注册。据中天金融披露，中期票据所募集资金的用途是拟用于偿还即将到期的15中天城投 MTN001、17中天城投MTN001、17中天金融MTN002本金。

中天金融表示，近年发行的债券的到期期限存在一定集中度，如到期的应付债券金额较大，出现极端市场或政策变化情况下，可能存在一定偿付风险。

负债高企的同时，是资产回报率的连续下滑，2019年前三季度的总资产回报率和净资产回报率均不及2016年的一半水平。从财务数据可以看出，中天金融的总资产回报率从2016年的6.46下滑至2019年前9月的2.55，净资产回报率从2016年的18.96下滑至2019年前9月的6.96。

东方金诚在此前的评级报告中亦指出，受筹划重大资产重组影响，中天金融房地产业务发展减缓。同时，公司有息债务规模较大，债务负担较重，2019 年和 2021 年到期债务规模较大，集中偿付压力大。