报告期内，合纵药易购存货账面价值分别高达1.69亿元、2.23亿元和2.92亿元，占流动资产的比例均超45%，该公司或存在较大的存货减值压力

近几年，随着全国老龄人口的逐年递增以及产业物联网的普及，医药流通服务商捕捉到了发展红利的影子，纷纷开始拓展公司业务，扩张服务范围，从而提升营业收入，有的已出开启上市融资之路。

《投资时报》研究员注意到，近期走进IPO队伍行列里的四川合纵药易购医药股份有限公司(下称合纵药易购)就是一家专注于“院外市场”的医药流通综合服务商。

据了解，合纵药易购成立于2007年4月，位于四川省成都市。主营业务为通过互联网及大数据技术、仓储及物流系统、完善的品类管理以及多层次的服务体系等，逐步减少院外市场中间流通环节，为社区医药终端和基层医疗机构提供医药流通服务。

本次IPO，合纵药易购拟发行约0.24亿股人民币普通股(A股)股票，占发行后总股本的比例不低于25%。本次募集的4.45亿元资金将用于投资合纵医药电商物流中心、药易达物流配送体系建设、电子商务平台优化升级以及补充流通资金四个项目中。

《投资时报》研究员注意到，近年来，合纵药易购的业绩处于平稳增长态势且公司规模不断扩张。2017年—2019年(下称报告期内)该公司分别实现销售收入15.87亿元、20.24亿元和22.89亿元。目前服务的社区医药终端和基层医疗机构数量超过5.3万家。然而看似平稳发展的背后，该公司仍存在多次销售劣药被罚、子公司亏损、存货飙升远超同行业企业以及业务范围扩张缓慢，收入超80%来自四川等情况。

销售劣药被罚

在医药流通领域中，药品质量是衡量企业是否合格的一道底线。2019年8月29日，国家药监局发布通告称，检验的药品中有11批次药品不符合规定。其中，合纵药易购所经营销售的双簧消炎片“名列其中”。

此外，据招股书信息可知，2017年12月5日，成都市金牛区市场和质量监督管理局对合纵药易购所经营的骨刺消痛胶囊药品进行检查时，未检验出与甘草次酸相应的斑点，属于劣药情形。2018年4月10日，合纵药易购销售的茶新那敏片又被金牛质监局查出，除去包衣后花片、色泽不均匀，不符合规定，属于劣药。

《投资时报》研究员进一步研究后发现，合纵药易购对此曾回应称，公司在购进上述药品时，已经查验了供货商的相关资质和生产厂家的相关资质，并索取了相关药品检验报告，符合购进渠道合法、履行了药品查验义务的情形，已经履行了药品流通企业的应尽义务。上述劣药情形应主要系生产厂家原因。

尽管出现劣药情形与主要系生产厂家有直接关系，但这是否意味着合纵药易购在药品质量的选取方面出现了松懈和疏忽?

《投资时报》研究员发现，四川科伦医药贸易有限公司连续4年(2016年—2019年)居于合纵药易购医药流通企业类供应商的前五名，采购额占总采购额的比例分别高达9.84%、10.30%、7.79%和8.52%。

而前五名供应商中的四川本草堂药业有限公司和四川海王金仁医药集团有限公司，曾因药品质量不符合规定收到成都市食药监局的行政处罚。

存货飙升远超行业水平

据招股书信息显示，报告期内，合纵药易购的营业收入处于逐年递增态势，分别为1.59亿元、2.02亿元和2.29亿元。

合纵药易购2017年—2019年营业收入及占比情况(万元、%)

数据来源：公司招股书

然而，其多家子公司却出于亏损状态。

《投资时报》研究员发现，合纵药易购共有12家子公司，9家控股子公司，3家参股公司。2018年，除成都合升易科技有限公司和四川字库山制药有限公司有小幅利润外，其余公司均有不停程度的亏损。其中，四川合纵药易购健康之家药房连锁有限公司净利润为-666.06万元。

到了2019年，仍有四川合纵药易购健康之家药房连锁有限公司、四川合时代食品饮料有限公司、四川合纵中药饮片有限公司、四川易诊云医院管理连锁有限公司和四川神鸟世纪科技有限公司5家子公司实现18.48万元—428.22万元等不同程度的亏损。

此外，《投资时报》研究员注意到，随着合纵药易购业务规模的扩张，该公司出现了不少运营方面的问题。其中，最突出的问题在于存货规模的飙升。

据招股书可知，报告期内，合纵药易购存货的账面价值分别高达1.69亿元、2.23亿元和2.92亿元，占流动资产的比例均超45%，分别为54.16%、47.95%和53.75%。

分析人士认为，医药产品有固定的有效期限制以及保存条件限制，这意味着药品流通公司存在较大的存货减值压力。如果合纵药易购不能有效地施行库存管理，存货占比进一步加大，可能发生存货跌价、毁损、过期等风险，从而给公司的营业收入带去不利影响。

合纵药易购2017年—2019年公司流动资产的具体构成(万元、%)

数据来源：公司招股书

值得注意的是，在同行业中，2018年九州通和同济堂的存货账面价值分别为138.91亿元和6.18亿元，仅占各公司当期流动资产比例的24.35%和10.24%。

四川省收入占比超80%

中国医药流通市场区域分割特征显著。一方面，由于运输半径的限制以及制药企业授权代理制度的影响，形成了以地区市场分割经营为主的市场格局;另一方面，不同的地区在用药习惯、地方监管政策等方面也存在差异。

据招股书信息披露，受此影响，合纵药易购呈现出业务出过于集中、主营业务区域性明显的特征。

目前，该公司业务以西南地区尤其是四川省为主。截至2019年年底，合纵药易购服务的社区医药终端及基层医疗机构数量超5.3万家，并形成了700多家医药分销体系。而与合纵医药合作的医疗网点主要集中在四川省，具体为省内80%以上的医药连锁企业、60%以上的单体药店及40%以上的诊所。

根据财务数据可知，报告期内，该公司营业收入分别为15.87亿元、20.24亿元和22.89亿元，而来自西南地区收入占比超90%，来自四川省的主营业务收入占比分别高达1.28亿元、1.64亿元和1.86亿元，占主营业务收入总额的比例均超80%，分别为80.53%、81.60%和81.47%，占比较高且逐年递增。

尽管该公司于招股书中表示，已经走出跨区域发展的重要一步，在河南设立了控股公司，拓展河南市场，不过，其仍面临跨区域经营带来的不确定性风险以及业务区域过于集中的风险。

合纵药易购2017年—2019年主营业务收入地区分布及占比情况(万元、%)

数据来源：公司招股书