传音控股2019年营收和归母净利润均实现增长，且非洲地区贡献了高达74.98%的营收。需要注意的是，该公司存货周转速度趋慢，研发投入占总营收的比例较低

素有“非洲手机之王”之称的深圳传音控股股份有限公司(下称传音控股，688036.SH)日前同时披露了2019年年报及2020年一季报。

数据显示，该公司2019年营收和净利润实现双增长，其中，营收同比增长11.92%，归母净利润同比大增172.8%。对此传音控股表示，“2019年，公司围绕手机构建核心业务竞争力，并基于在非洲手机市场的领先低位，积极发展移动互联业务”。

《投资时报》研究员留意到，2019年非洲地区贡献了该公司总营收的74.98%，其生产的手机在非洲市场的占有率为52.5%，其中，智能机在非洲市场的占有率为36.9%。

值得关注的是，2017年—2019年，传音控股存货规模呈现增加态势，且存货周转率走低，这在一定程度上反映出该公司存货变现速度趋慢。

此外，与同行业可比公司华为技术有限公司(下称华为)、小米集团(下称小米，01810.HK)相比，该公司研发费用投入规模相对较低，且2017年—2019年，其研发投入占同期累计营收的比例仅9.31%。

需要注意的是，传音控股2020年一季报显示，当季该公司实现56.45亿元营收，同比增长15.12%，实现归母净利润3.55亿元，同比下降5.03%，实现经营现金流量净额-9.49亿元，而上年同期为-1.21亿元。

销售倚重非洲市场

公开资料显示，传音控股于2019年9月30日登陆科创板，主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机。

近日，传音控股披露了2019年年度报告，数据显示，该公司2019年实现营收253.46亿元，同比增长11.92%;实现归母净利润17.93亿元，同比大增172.8%。对此，该公司称“报告期内，公司围绕手机构建核心业务竞争力，并基于在非洲手机市场的领先低位，积极发展移动互联业务”。

分地区来看，2019年，该公司非洲地区实现营收190.05亿元，同比增加10.88%，占主营业务收入的比例为77.25%;亚洲等其他区域实现营收55.97亿元，同比增加11.23%，占主营业务收入的比重为22.75%。

《投资时报》研究员注意到，非洲地区为其营收的主要来源地，贡献了该公司2019年总营收的74.98%。

此外，传音控股2019年手机生产量为1.4亿台，同比增加11.21%;销售量近1.38亿部，同比增加10.73%，产销比高达98.23%。其中，该公司手机在非洲市场的占有率为52.5%，同比增加3.8个百分点，且智能机在非洲市场的占有率为36.9%，同比增加2.6个百分点。

需要注意的是，2019年该公司的手机产品全部出口非洲、南亚等市场，与成熟市场相比，新兴市场经济基础较为薄弱，市场存在相当程度的不稳定性，过于倚重新兴市场，极有可能对该公司的生产、销售等产生不利影响。

研发投入占比较低

对于手机生产商而言，品牌反映了其综合实力，而品牌知名度的提升需要其在产品研发、渠道销售、专业服务等多方面进行深耕。

《投资时报》研究员留意到，2016年—2019年，该公司研发费用分别为3.85亿元、5.98亿元、7.12亿元及8.05亿元，占各期营收的比重分别为3.31%、2.99%、3.14%及3.18%，可以看到，该公司近几年研发投入的绝对值呈现上升态势，但近三年累计研发投入占同期累计营收的比例一直维持在3%上下。

传音控股2016年—2019年研发费用投入及占比

数据来源：公司招股书及年报

但同行业可比公司小米、华为在2019年的研发费用分别约为75亿元、1317亿元，占同期营业收入的比例分别为3.64%、15.34%。

此外，2019年，传音控股研发人员数量为1568人，占公司总人数的比例为9.84%，同期华为全球从事研究与开发的人员约占公司总人数的49%，小米研发人员占比也超过50%。

存货变现速度趋慢

传音控股所处消费电子行业产品生命周期通常较短，若其不能有效地实施库存管理，则未来有可能面临存货跌价风险，而降低库存、减少资金占用，则可有效保证其经营活动顺利进行。

《投资时报》研究员留意到，该公司存货近几年处于上升通道，2017年—2019年，其存货分别为24.17亿元、24.99亿元及31.35亿元，分别同比增长50.27%、3.41%及25.43%，占同期总资产的比例分别为27.63%、24.14%及17.67%。

与存货增加相对应的是，该公司的存货周转天数近几年呈现上升态势，2017年—2019年，其存货周转天数分别约为31.33天、45.75天、51.73天、55.09天，侧面反映出该公司存货转换为现金或应收账款的速度变慢，在一定程度上影响其短期偿债能力。