按照债券的发行主体，可以分为以下三类：

1.政府债券(含国债和地方政府债)：由政府发行，信用风险低。

2.金融债券：由银行和非银机构发行的债券。

3.公司(企业)债券：指由非金融行业公司发行的债券，我国因为监管主体的差异，分为企业债和公司债，分别由发改委和证监会审批。

此外，我国还有一类债券叫城投债，是由地方融资平台(即城投公司)发行，承担着为地方政府融资的职能，但不能由政府信用担保，属于企业债的一种。

按照债券包含的风险因素，可以分为以下三类：

1.利率债：包括国债、地方政府债、政策性金融债、央行票据，这类债券信用风险低，价格主要受利率波动的影响，称为利率债。利率上涨，债券价格下跌，反之亦然。

2.信用债：政府之外主体发行的，包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、资产支持证券、次级债等品种。信用债的价格受利率和信用利差双重影响，但信用风险的影响更大，统称为信用债。通常企业信用恶化，信用利差扩大，债券价格下跌，反之亦然。

3.可转债：信用债的一种，在一定条件下可以转换为股票，兼具股性和债性。

总之，利率债还本付息均有政府部门背书，信用高，收益率也较为接近无风险利率。信用债的风险相对较高，因此，其收益率在无风险收益率的基础上增加了风险溢价，溢价程度取决于发债主体的信用。

二、债券基金的分类

债券基金的持仓不同，其风险收益特征也存在差异，根据风险由低到高可以分为纯债基金(短债基金、中长期债券基金)、混合债券基金(一级债基、二级债基)。

1. 纯债债券基金。按照基金投资债券平均期限的长短，可以分为短期债券基金和中长期债券基金。

短债基金主要投资于货币市场工具，如期限在一年以内的国债、央票等短期无风险债券，这类产品信用风险低，价格波动小，赎回灵活，收益也较低。

中长期债基只投资债券类资产，不投资股票，收益来源主要为利率债做波段取得的资本利得和持有信用债券获取的票息，并可以通过增加杠杆放大收益。

2.非纯债债券基金。可以配置一定比例的股票，一般股票仓位不得超过20%。分为一级债基和二级债基。

一级债基指除了债券投资外，最多可以投资20%基金资产参与一级股票市场的打新或定增。

二级债基指除了债券投资外，可以投资至多20%的基金资产到股票一级或二级市场，因此基金经理还需具备股债间资产配置与股票投资的能力，在投资债券之余捕捉股市上涨机会，二级债的风险收益较纯债基金要高一些。

三、实例解析

以招商产业债和易方达稳健收益两只债券基金为例，看看不同投资风格下债基的风险收益特征有何不同。

1、招商产业债券(217022)

由马龙管理的招商产业债成立于2012年，属于一级债基，投资风格稳健，以绝对收益为目标，严格控制回撤，近一年净值回撤仅0.14%，近三年回撤仅1.10%，同时取得了近三年年化收益率6.40%的收益回报，收益风险性价比很高。

从近三年公告的年报看，该基金主要配置于企业债和金融债，少量配置可转债，无股票资产。

表1：招商产业债近三年资产配置比例

从其持仓可以大致看出，该债基的收益来源包括三个部分，一是在国债收益率下行时期拉长国债收益率久期，获取债券的买卖价差收益，并视情况加杠杆放大收益;二是通过持有信用较好的企业债券，获取票息收益;三是通过配置少量可转债分享股票上涨的收益。

2、易方达稳健收益债券(110008)

该基金由易方达基金的胡剑管理，属于二级债基，在晨星分类中划分为激进债券型基金。从其公告的投资策略为“在固定收益品种、可转换债券、股票主动投资以及新股(含增发)申购之间的配置”。该基金近五年年化收益7.38%，除2018年受股市下跌影响，其余年份均取到了相对债券指数的超额收益，说明其相对纯债基来说，增加了一定的股性，收益波动性增加。

表2：易方达稳健收益近三年资产配置比例

该基金持有的股票偏大盘股，多为行业龙头，换手率不高，债券主要持有AAA级政策金融债和企业中票。从其持仓可以看出，基金经理一方面通过债券资产获取稳定的票息收益作为底仓，另一方面通过配置可转债和不超过20%的股票仓位增厚收益。为此，基金经理不仅要有一定的选股能力，还需要把握市场风格转换，在股债之间做好资产配置。相比纯债基金，一定仓位的股票增加了基金的风险和收益，但是相比股票基金，底仓配置的债券又能够给基金提供一部分稳定收益。

四、小结

做债券投资是一件比较专业的事情，识别信用风险、判断未来利率走向，只有积累深厚的专业固收团队才能完成。对于普通投资者来说，投资债券市场，还是选择优质的债券基金比较好。

了解债券基金所投资的券种，可以帮助我们进一步深度判断一只债基的风险级别，了解基金经理在债券投资上的操作思路，更有利于我们筛选出优质的债券基金。