全球MDI龙头万华化学(600309.SH)在不断加深加宽护城河的同时，积极开启第二成长曲线。

万华化学的历史，最早可追溯至1978年，从国外引进300万平方米/年的合成革生产线，同时配套引进年产1万吨的异氰酸酯(MDI)装置。1998年，公司前身烟台万华成立，2001年登陆A股市场。

初期，万华化学主要从事MDI的研发、生产和销售，是一家单一的MDI生产商，通过多年发展，如今已经成为全球最大的MDI供应商。万华化学顺势而为，不断拓展产业链，逐渐发展为聚氨酯、石化、精细化学品及新材料供应商，打造了三大产业集群，形成了两大业绩曲线。

公司还在积极进行产业布局。2021年前三季度，公司投资现金流为-204.85亿元。

无疑，万华化学的竞争力较强，经营业绩亮眼。

2021年前三季度，万华化学实现营业收入超千亿，归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)接近200亿元，创历史新高，同比增长近2倍。

2021年前三季盈利近200亿

万华化学创造了让市场惊讶的业绩纪录。

万华化学的前身烟台万华于2001年跻身A股市场，上市后，公司经营业绩整体上稳步增长。

上市前一年，公司实现的营业收入、净利润分别为3.15亿元、0.50亿元。上市当期，营业收入和净利润分别为5.71亿元、1.01亿元，均有明显增长。2007年，公司实现的营业收入、净利润分别为78.04亿元、14.81亿元。此后，经营业绩有所波动，到2011年，营业收入达到136.62亿元，接近翻倍，而净利润为18.54亿元，较营业收入逊色明显。

净利润与营业收入增长不匹配，在2012年至2015年之间，仍然在延续。2015年，万华化学的营业收入达到194.92亿元，而净利润在20亿元级波动，2015年下降至16.10亿元。

2017年开始，万华化学的净利润迈上新台阶，跻身百亿阵营。这主要是万华集团完成整体上市。2017年至2020年，公司实现的年度净利润均超过百亿，不过，净利润存在小幅波动。

2021年，万华化学风光无限。仅仅是前三季度，公司实现营业收入就达1073.18亿元，历史上首次突破百亿大关，同比增长117.99%;净利润为195.42亿元，同比增长265.32%，扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为192.78亿元，同比增长288.12%。净利润、扣非净利润金额及增速均刷新纪录。

营业收入和净利润双倍增，且净利润的增速远高于营业收入，这与万华化学的产品价格持续上涨有关。

2020年开始，万华化学产品的涨声一片。

去年10月19日，万华化学披露的2021年三季度经营数据显示，MDI产品，包括纯 MDI、聚合MDI，前九个月虽然走出了过山车行情，但即便是低谷，也是近年来的高位。9月份，其纯MDI、聚合MDI中国地区挂牌价分别为2.38万元/吨、2.06万元/吨。而在2020年5月，聚合MDI价格为1.35万元/吨。

此外，公司的石化产品价格与上年同期相比也均有不同幅度上涨。综合三季度情况来看，山东丙烯价格7785元/吨，同比上涨11.4%，山东PO价格16336元/吨，同比上涨 26.4%，山东正丁醇价格14636元/吨，同比上涨152%……石化产品价格均有不同程度上涨，部分产品价格涨幅超过1.5倍。

当然，公司主要原料价格也不同程度上涨。

非MDI业务加速成熟

万华化学净利润大幅增长，除了主要的传统产品MDI价格相对高位运行因素外，公司石化产品等表现出色，精细化学品及新材料等业务加速成熟也是重要原因。

经过多年布局，万华化学从单一的异氰酸酯生产商，逐渐发展成为聚氨酯、石化、精细化学品及新材料供应商。

2021年半年报披露，万华化学的业务覆盖以MDI、TDI、聚醚多元醇为主的聚氨酯产业集群，以丙烯及其下游丙烯酸、环氧丙烷为主的石化产业集群，和包含SAP、TPU、PC、PMMA、有机胺、ADI、水性涂料等的精细化学品及新材料产业集群。随着产品种类的快速扩张，公司确立了事业部运营的模式，在原有MDI业务之外，成立了石化公司和其他不同事业部，分别运营石化、精细化学品和新材料产业，各事业部运用不同的运营和考核模式，加速新业务成熟。

2021年前三季度，万华化学聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列销量分别为290.61万吨、770.02万吨、53.27万吨，对应的营业收入分别为440.96亿元、426.90亿元、108.03亿元。

券商分析人士称，海外化工龙头的发展史，也是在不断巩固一体化竞争壁垒。比如全球巨头巴斯夫，除乐巩固主业地位外，有序调整业务组合，打造碳中和生产基地，以新能源汽车材料为重要增长极。帝斯曼持续剥离原有资源依附型业务，转型生物技术为核心的高附加值营养与材料业务。从产业布局来看，万华化学也在走这一条路。

万华化学称，随着中国化工不断走向世界以及“碳中和”战略的贯彻实施，中国化工行业将迎来产业重构、产业转型的重大发展机遇。目前，万华化学已形成产业链高度整合，深度一体化的聚氨酯、石化、新材料及精细化学品三大产业集群，一方面通过持续加大技术创新，不断拓展国际化布局、深化构建卓越运营体系，保持公司持续快速发展。另一方面，公司紧跟行业趋势，抓住行业机遇，抓紧建设可降解塑料、三元正极材料、分离纯化材料等新兴业务，进而实现了从生物基材料到关键单体的全产业链覆盖。

近年来，为了产业布局，万华化学的投资较大。2018年至2021年前三季度，公司投资现金流净额分别为-103.18亿元、-183.67亿元、-238.55亿元、-204.85亿元。

2021年，万华化学完成烟台MDI装置110万吨/年技改扩能，有力保障了MDI的市场供应。公司百万吨乙烯等新装置投产，石化产品产销量同比增加，精细化学品稳定供应。

在2021年半年报披露，万华化学将努力完成烟台工业园PO/SM项目的建成投产，继续推动万华福建、四川眉山工业园的建设工作。

(记者 沈右荣)