过去3个月时间内,价值指数跑赢成长指数20%,从指数比价来看,价值/成长已经回归至过去10年中枢,后市的空间如何判断?稳增长相关板块经过一轮整体性的修复后,内部又该如何排序?
价值/成长已回归至过去10年中枢
过去3个月时间内,稳增长作为最明确的主线,相关的板块均普遍修复,从基建、地产到金融,在过去一段时间内都有不错的表现;而另外一边,高景气赛道跌幅则普遍达到20%。经过近3个月的回归后,本轮价值/成长比早已突破疫情后的通道,回升的力度与持续性均超过前几轮。从指数比价来看,价值-成长比已经接近过去10年的中枢,而距离5年中枢仍有15%左右的空间。
价值继续向上,还有多少修复空间?
过去三年,全球利率下行与增量资金格局,对低估值、低仓位板块形成了明显的压制。未来中期内,若全球利率环境与增量资金格局出现逆转,则将继续有利于低估值、低持仓板块估值的修复。从估值和指数走势来看,在不发生较大变化的前提下,低估值价值股的估值有望修复至2019年的中枢位置(8x),对比当下(6.7x),保守预计低估值仍存在20%的空间。
稳增长行情的下一阶段,如何排序?
在经过一轮整体修复后,我们认为下一阶段稳增长内部排序:基建链>地产开发商>银行>地产后周期。1)无论是短期政策实际倾向,还是中长期的高质量发展诉求,新老基建都是稳增长政策最大的着力点,基建链确定性最高;2)当前地产整体向上驱动力略显不足,前端销售低迷,但伴随多地降低首套房贷利率及首付比例,地产宽松预期持续升温;3)银行有望跟踪信贷放量以及信用风险改善继续修复,但制造业景气度依旧在低位,短期实体经济疲弱可能对银行股估值造成一定压力;4)保交付、防风险下今年竣工景气有望维持,后周期板块跟随地产股变动。综合来看,随着稳增长逐渐迈向兑现阶段,一季度后半段板块内部排序大概率为:基建链>地产开放商>银行>地产后周期。
农历年行情的特征是共振式反弹
本周报告《大跌之后,高景气赛道如何选择?》(20220218)中,我们结合交易情绪、资金配置、基本面与估值四个维度的分析,均指向高景气赛道的交易底或已出现。首先,交易底出现后,从交易情绪角度看,锂电、光伏反弹的弹性更大;而从中期配置角度来看,基本面相对优势、估值的安全边际更重要,对应风电配置价值更为凸显。总量意义上的宽信用得到确认后,农历年行情将继续展开,伴随高景气赛道交易底部出现,后续市场有望迎来共振式反弹。但对于中期而言,在增量市格局以及全球利率环境扭转的背景下,不宜再用过去2-3年的经验理解未来的市场,单纯的景气追逐策略大概率会失效,建议加大对于低仓位和相对低估值板块的挖掘,中期价值回归仍在途中。
策略建议与行业推荐
(一)信用条件走宽趋势得到确认,政策力度持续升温,稳增长依旧是Q1最大的贝塔主线,继续推荐优质银行与国企开发商、建筑/建材;(二)市场情绪有望持续回暖,推荐新基建发力方向的通信、数字经济概念催化下的计算机;(三)地产周期中估值相对低位的家电,以及困境反转概念的旅游出行。
风险提示:1、疫情发展失控;2、经济大幅衰退;3、政策超预期变化。
(文章来源:策略晓说)
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