市场拉锯或继续，持续关注景气爬坡+政策加持的数字基建

行情面：上周市场三方力量拉锯：1)基金发行低迷下，大金融板块表现不振；2)超跌赛道股出现反弹；3)稳增长+东数西算政策加持下，传统基建和新基建表现继续不俗。资金面：市场缩量上涨，资金供给平淡，偏股公募发行和北向资金流入均较去年同期有所放缓。政策面：发改委等部门四大政策推出，落实2022.2.16国常会要求，涵盖工业稳增长、消费纾困、创业带动就业和数字基建等方面。综合而言，稳增长政策已行至“拐点、幅度、有效性”三阶段的第二段，拉锯行情或继续，维持双主线配置——1.受益于国内宽信用但不受制于海外紧货币的非金融央企；2.智能车+数据基建。

市场复盘：三方拉锯，超跌赛道股与新旧基建仍有支撑

上周市场三板块拉锯博弈：1)大金融板块——基金发行低迷下，短期财富管理叙事逻辑遭质疑，致以东方财富为代表的非银金融表现不佳，但长期而言，居民财富从房产和银行理财转向权益市场的趋势未出现根本性改变；2)超跌赛道股——以电新为代表的超跌赛道股反弹，我们认为在绝对+相对景气逻辑下，电新板块在去年8-9月中枢位有支撑，当前水平仍有回暖空间，Q2后超额行情或再度开启；3)稳增长基建板块——传统基建：部分地方政府固定投资增速加码+保租房建设提速；新基建：中短期内，数字基建继续受到政策支持+景气爬坡支撑。

政策面：政策发力，支持工业、消费、创业与新基建

发改委会同多部门推出四大政策：1)工业领域：布局财税、金融支持、保供稳价、投资、用地用能支持。边际上，扩大了减税降费力度和范围、保供稳价政策长效化、重点行业投资也进一步明确。2)消费：提出纾困43条，涵盖普惠政策、困难行业针对政策和精准防疫政策。3)创业：与“大众创业万众创新”相比，本次政策精准针对高校毕业生vs双创覆盖多群体；本次重点支持高质量创业项目vs双创重制度建设；本次激励措施全面化vs双创重创业融资支持。4)东数西算：8地建设国家一体化算力枢纽节点，数字基建迎来长期(技术)+中期(景气)+短期(政策)三重逻辑共振。

资金面：市场缩量上涨，资金供给平淡

上证综指上周录得四连阳，但两市成交额整体缩量，资金供给也并不充裕：1)北向资金：过去一周净流出23.99亿元，短期内，美联储加息预期仍然对北向资金行为产生了一定影响，其入场节奏明显放缓(年初至今北向流入251.2亿元 vs 去年同期净流入791.3亿元)；2)公募发行：上周新成立偏股型基金份额进一步下降，至39.31亿份，市场风格剧烈切换下，基金赚钱效应不佳，今年以来基金发行节奏放缓，仅为去年同期水平的20%左右；3)杠杆资金：融资资金活跃度上周环比进一步下滑，融资活跃度已降至2013年4月以来低点。

配置思路：风格或继续拉锯，维持双主线配置

我们维持在2022.2.13《风格切换的催化剂与必要条件》中的观点，新风格确立的必要条件(产业逻辑剪刀差与业绩剪刀差)尚不满足，当前市场或继续维持拉锯风格。维持双主线配置：1)受益于国内宽信用但不受制于海外紧货币的非金融央企(电力电网、传统能源、受益于保租房的建筑建材央企和城投/国有房地产企业等)；2)景气爬坡的智能汽车和数字基建，尤其是数字基建，其同时满足强需求(发改委预测“十四五”算力需求年化增速超20%)、降成本(能耗成本)、共富裕(稳增长发力点)，或受到景气和政策的双加持。

风险提示：国内稳增长力度不及预期；海外流动性超预期收紧。

（文章来源：华泰策略研究）