1、2021年12月以来，在国内经济增长乏力、海外货币政策偏鹰及地缘冲突升级等多因素影响下，市场整体估值水平出现明显回调，估值下行幅度超过20%，当前万得全A近10年估值分位数已降至50%以下，A股市场性价比逐渐显现，超跌反弹过程中估值存在修复的契机。2021年12月以来，一方面在欧美央行鹰派信号不断强化，美债收益率持续快速上行下全球股市迎来调整；另一方面国内经济探底、稳增长效果不甚明显，国内市场上演“衰退担忧”，叠加俄乌冲突持续升级，导致A股出现系统性杀估值行情，12月至今万得全A回调幅度超过10%，万的全A近10年估值分位也由12月的70%回落至当前的46%。

2、宽基指数方面，当前宽基指数估值分位出现明显分层，除大盘指数沪深300和中证100近10年估值分位略超50%以外，其余宽基指数近10年估值分位均降至50%以下，中证500最低，在5%以内，如果按照当前的业绩预测，即不出现杀业绩的情况，2022PE将落在25%的估值分位以内。具体来看，经过3个月的调整，当前A股各大宽基指数估值分位已回落至相对较低的水平。除大盘指数沪深300和中证100近10年估值分位仍位于50%水平线以上外，其余宽基指数估值分位均低于50%。上证指数、深证成指、万得全A、创业板指当前估值分位位于30%-50%的区间内。中小盘指数估值分位已回落至15%以内，国证2000、中证1000和中证500的10年PE分位水平分别达到13.17%、9.99%、2.14%，位于历史上的历史低位。

3、风格方面，当前中小盘近10年估值分位数已回落至15%以内，大盘估值分位仍处于70%水平线以上，估值割裂现象依然较为明显。行业风格估值分位明显分层，消费风格近10年估值分位调整至70%左右，成长风格估值分位已回落至50%区间内，金融和周期板块当前估值分位处于历史相对底部区间，为13%左右。市值风格来看，经历2021年12月中旬以来的市场调整后，当前中小盘估值已回落至历史较低水平，小盘指数近10年估值分位数由24.45%回落至4.28%，中盘指数估值分位数亦降至接近10%，与此同时，当前大小盘估值仍处于近10年70%分位以上，大小盘风格之间仍维持较高估值分位差。行业风格方面，在本轮市场调整中，前期估值水平相对较高的成长与消费风格板块回调幅度靠前，而金融与周期板块估值回调幅度相对较小。当前金融和周期风格近10年估值分位数处于13%水平左右，成长风格在经历回调后近10年估值分位数已回落至50%以内，而消费风格由于前期过高的估值，在经历回调后估值分位仍位于近10年70%以上，稳定风格估值分位水平在市场调整前后不降反升，当前处于近10年来50%左右。

4、行业及赛道方面，当前超过三分之二的行业近10年估值分位已回落至50%水平线以内。稳增长板块估值水平虽有上行但安全边际仍相对较高，估值分位不到10%；消费和成长热门赛道表现分化，白酒、新能源车和光伏板块近7年估值分位调整至70%左右，CXO、半导体板块估值分位已回落至10%左右，配置价值开始显现。从行业整体来看，当前社会服务、电力设备和食品饮料近10年估值分位仍高于80%，汽车、基础化工、有色金属等8个行业近10年估值分位位于50%至70%区间内；通信、医药生物、电子等19个行业近10年估值分位数已回调至50%区间内。热门赛道来看，老基建、银行、地产等稳增长板块当前估值分位数位于10%以内；前期机构重仓的消费和成长赛道内部表现分化，白酒、新能源车和光伏板块近7年估值分位位于70%左右，CXO和半导体板块估值分位已回落至10%左右，配置价值逐步显现。

5、综合来看，经过前期市场调整之后，市场“贵”的矛盾得到极大缓和。从结构上来看，中小盘风格估值处于历史底部区间，相较于大盘具有更高的安全边际。此外，经过前期调整，当前医药、电子等成长行业估值已回归至合理水平，性价比逐步显现。从2022年预期估值水平来看，绝大部分宽基指数2022年估值分位将落在25%以下，行业估值分位中位数进一步下行至20%左右，这意味着估值的调整基本到位。在今年业绩假设下，2022年预测估值将进一步下降，大多宽基指数估值分位将落在30%以下的区间。风格层面来看，中小盘估值分位水平将继续维持在历史底部区间，而大盘风格估值调整至13%，与当前估值水平相比有明显改善。行业风格估值表现分化，消费风格估值分位下降至32%，成长和金融估值分位则回落至5%以内，周期和稳定行业估值分位有所抬升。行业及赛道层面来看，预期盈利不变假设下行业整体近10年估值分位数中位数回落至22%，性价比进一步提高。机构重仓的CXO、半导体板块估值分位进一步下降至5%左右，白酒和新能源汽车板块估值分位数也由当前的76%的水平下调至70%附近。

风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考等。

（文章来源：策略研究）