“内滞”+“外胀”格局还将持续多久？短期内外围“胀”的压力很难得到缓解，在未见到实质性衰退信号之前，不宜过早博弈美联储转鸽，外紧内松格局大概率延续；而国内经济则面临“实体尚未好转，信用再生波折”的尴尬局面，新一轮疫情扩散也对下游需求产生明显扰动，“内滞”+“外胀”格局大概率延续至二季度上旬。

3000点后，反弹还是反转？由于疫情阶段性扰动以及地产惯性下行压力，当前“实体弱、政策起”的组合可能延续至Q2中后段；而政策底到市场底并不存在明确的时滞关系，在“内滞+外胀”未解决前，不排除二次探底的可能性；政策底到市场底的历史样本中，2012年可视作后续市场的下限，考虑到今年政策发力的节奏更早、力度更大，2022全年市场走势并非熊市，综合估值、业绩、风险溢价、技术指标等多个维度来看，3000点附近对应的就是合理估值底。

市场展望：决断推后，价值为盾，徐而图之。四月不决断，疫情导致稳增长政策落地效果检验期再度延后，二季度中后段是重要观察期。短期内，一季报是参与超跌成长的重要抓手；中期维度下，考虑到利率环境、增量资金的逆转，以及景气赛道不可避免面临降速，景气赛道整体的贝塔行情已经由强转弱。二季度上半旬，内滞困扰下市场难摆脱震荡格局，政策发力范围将继续扩散，以大金融为代表的价值股继续占优(地产排序前移)，指数层面上证50的确定性更高，同时关注相对低估值与低仓位的题材股与困境反转板块；若疫情扩散在4月得到控制，则实体经济有望在二季度中下旬迎来企稳，即信用底到经济底的逻辑生效，则市场有望就此企稳向好，风格上大概率转向消费及中游制造。

二季度行业配置建议：(1)银行&地产：预期政策发力托底，更多地产利好政策在途；(2)光伏设备、海风：海内外政策共振，高景气确定；(3)通信：基建产业重要环节，数字经济硬件底座；(4)军工：武器装备放量列装提振景气，估值回归历史低位；(5)航运：俄乌冲突刺激油轮运价飙升、供应链紧张加剧；(6)养殖：猪周期反转确定性强，当前仍处左侧布局阶段。

风险提示：1.若疫情发展失控，将干扰复工复产、消费修复的进程，阻碍全球经济复苏；2.若政策超预期收紧，可能拖累宏观经济增长，并导致市场流动性显著收缩；3.若海外流动性收紧节奏超预期，可能对权益市场估值产生较大扰动；4.若全球地缘冲突进一步加剧，或将拖累全球经济复苏进程，对企业基本面、投资者情绪等造成负面影响，放大市场波动全球地缘冲。

（文章来源：国盛证券）