1、全球供应链修复进程受阻下，我国出口替代效应优势有望延续，但后续“稳出口”难度增大。考虑到部分欧美国家经济仍处复苏区间，叠加部分发展中国家疫苗接种相对落后，导致供应链恢复进程缓慢，短期看我国出口替代效应优势仍有望延续。随着主要发达国家在紧缩政策之下需求逐步见顶以及新兴市场供应链修复，叠加地缘冲突导致成本上升，将对我国未来出口产生负面影响。

2、资金+项目端双向支撑，二季度基建投资有望维持高增速。资金端来看，地方专项债发行前置、银行配套信贷资金有望落地以及年内中央预算内投资资金充裕，对基建投资形成持续支撑。项目端来看，1-2月新增专项债主要投向以轨道交通为代表的老基建项目，加上3月国常会提及的8000亿水利投资，有望推动二季度基建投资实物工作量形成。

3、房地产市场仍将调整，政策呵护力度有望加码。在疫情冲击、房企债务风险仍未充分释放的背景下，预计二季度地产形势依旧严峻。考虑到地产仍是经济企稳的关键变量，预计二季度政策呵护力度将加码，全国性地产调控框架预计难以改变，地方性政策有望进一步松动，重点关注4月政治局会议的相关表态。

4、二季度货币政策或维持结构性宽松，数量型政策工具仍然可期。美联储超预期收紧掣肘国内货币政策空间，考虑到历史上我国尚未在美联储加息周期内实施降息操作，二季度价格型工具使用概率降低。降息空间受限下，二季度“精准发力”的优先级提高，数量型工具发力仍然值得期待。

5、在需求端持续疲软的背景下，二季度财政政策保持一定支出力度具备必要性，预计地方专项债发行节奏仍将保持稳定。此外， 1.5万亿元的增值税留抵退税安排将于4月起正式实施，结构性财政政策有望持续落地。

6、股票市场在一季度估值明显收缩的背景之下，演绎从政策底到市场底的磨底阶段。上市公司业绩在二季度面临下行压力，估值变化受到美联储紧缩的影响，后续估值扩张源于信用回升以及经济确认底部。结构性的机会在稳增长、后周期以及景气成长细分领域等三条线索。

风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化等。

（文章来源：国海证券）