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短期新冠病例上升对市场扰动，维持港股走牛市、A股走修复市的判断。A股修复市第二阶段行情启动需要企业盈利改善预期确认，“托底+重建”依然是中期核心矛盾与优先布局方向；港股也处于牛市1-2阶段的“徘徊期”，“胜负手”在于把握景气与估值，继续围绕港股“三支箭”，配置“业绩上调”+“高股息策略”。

本轮疫情冲击对市场影响相较于22Q2时如何？此时相较彼时已占优。(1)胜率优势：①23年经济增长更具底线思维，两大政策预期差筑牢国内政策底(稳增长政策、资本市场改革)；②地产链政策已朝“稳供给”发力，有望进一步疏通To-C销售链→To-B施工竣工链→开工/投资链；③不同于22Q2预期之外冲击，本轮新冠扩散是政策主动优化调整，在预期之内大概率可以见到较为清晰的“感染达峰”及经济复苏前景。(2)赔率优势：①主要宽基指数估值持平于22年4月底，存在显著安全边际；②不同于22Q2时美债利率正处上行通道，当下美联储加息已近尾声，我们判断美债利率正在筑顶。

A股修复市正处于1-2阶段过渡期，等待市场对于企业盈利改善预期确认后启动。我们在12.4年度策略展望《破晓》中强调，23年A股修复市行情或按三阶段展开：经济底线思维形成推动风险溢价下行→经济基本面企业盈利改善预期确认→企业盈利实质性改善。目前推动A股估值修复的两大动力——风险溢价下行、无风险利率下行仍在继续，当下处于1-2阶段过渡时期，“胜率-赔率”看下行风险不大。

港股也处于牛市1-2阶段的徘徊期，围绕港股“三支箭”，配置“业绩上调”+“高股息策略”。11.18《港股“牛市三阶段”》以来我们强调港股“牛市三阶段”论：主权风险溢价下降→价值重估→盈利兑现。目前港股牛市处于1-2阶段“徘徊期 ”，胜负手在于把握景气与估值。战术上建议配置“业绩上调”+“高股息策略”，战略上继续围绕“三支箭”，有望成为二阶段价值重估行情的引领者，如地产龙头、地产销售竣工链、可选消费、医疗保健、平台经济等。

A股修复市，优先布局“托底+重建”。短期的新冠病例上升对市场形成扰动，但本轮冲击下的市场环境较22Q2在“胜率-赔率”上均已有优势，当前政策加码+业绩真空期下仍将是价值占优。配置关注：1. 托底：地产链(地产适度信用下沉/家电家具)、受益于防疫政策优化的出行链(休闲服务)和中期受益的医药链(医疗器械/医疗服务/中药)；2. 重建：央国企重估(能源/科技央企)，反垄断政策稳定(互联网/平台经济)。主题投资“国家安全”(国产软件等)、国企改革(建筑等)。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。

（文章来源：广发证券）