信息不对称的市场下，强制性披露有利于提高市场透明度。业绩预告制度追溯到2002年，初衷是提早为投资者提供有益的决策信息。根据证监会规定，主板公司自愿选择性披露，但年度净利润变动幅度超过50%，以及扭亏为盈的主板、中小板、创业板公司，应在报告期第三季度至次年1月31日之前发布业绩预告。研究表明业绩预告与实际年报会存在一定偏差，因此，业绩预告的参考价值也有待商榷。

本文旨在对业绩预告的可靠度进行分析，中国上市公司研究院以2009年至2018年的预告、年报为样本，结合业绩修正数据，从多角度分析业绩预告可靠度影响因子，最后对已披露2018年业绩预告但未发布年报公司的预告可靠度进行研究。

业绩预告可靠度十年来稳定上升

业绩预告是基于多重因素来确定，包括行业环境、公司历史经营状况等。因此，上市公司业绩预告往往会与实际年报数据存在一定的差距，尤其是有部分公司在一次业绩预告后可能会进行多次业绩修正。这直接导致投资者对上市公司的认可度大打折扣，同时，业绩预告的参考性也大大降低。

回顾过去十年业绩预告的可靠度，以2009年以来年报业绩预告净利润增幅下限，年报净利润增幅进行对比。中国上市公司研究院研究发现，随着信息披露监管制度的趋严，近十年业绩预告可靠度(净利润实际增幅不低于净利润增幅下限的股票数量/当年披露预告及年报总股票数量)平缓上升。2009年业绩预告准确度不到八成，自2010年以来，始终保持在80%以上，2018年(以已披露年报及预告股为研究对象)准确度提升近九成，创近十年来最高水平。

防御性行业可靠度较高

中国上市公司研究院研究发现，业绩预告的可靠性受行业景气度的影响较大，一般来说行业景气度维持在一定水平时，业绩预告就越可靠。按照行业划分，20个申万行业近十年的业绩预告可靠度在八成以上，数量占比超七成，防御性行业可靠度居前。

具体来看，银行板块以超九成的可靠度位居行业首位，其次是食品饮料、家用电器及计算机行业，可靠度均超过86%，医药生物行业的可靠度也高达85.65%。相反，周期性行业的业绩可靠度普遍较低，综合行业可靠度最低，仅74.27%，采掘、农林牧渔次之，此外，有色金属、钢铁等行业的业绩预告可靠度也不到八成。

近两年业绩变脸股数量激增

一些公司在发布业绩预告后会反复对业绩预告进行修正，甚至不乏一些公司修正后，业绩发生“变脸”(首次预告净利润下限大于0，末次预告净利润上限小于0)。然而，也有些公司并没有及时进行业绩修正，这是导致个股业绩预告不可靠原因之一。

中国上市公司研究院统计显示，2009年以来，共有95股发生业绩变脸103次，2017年及2018年共有53股，占过去十年半数以上。尤其是2018年，业绩变脸股数量达到30只，创过去十年最高水平，这主要受市场动荡环境的影响;而2009年及2010年较低，各有3只、1只。

行业分布来看，95只业绩变脸股分布于24个行业，机械设备、计算机、化工行业数量位居前三，各有11只、10只及8只，综合、有色金属等7行业各有1股。需要说明的是，4个未出现业绩变脸股的行业分别是银行、房地产、钢铁及商业贸易。

值得一提的是，上述95股中有6股在过去10年间发生过业绩变脸两次以上。海源复材业绩变脸达到三次，分别于2011年、2016年及2018年发生业绩变脸。以2018年预告为例，2018年10月31日预告净利润下限7.01万元，而2019年1月31日修正后净利润最少亏损1954.89万元。此外，奥拓电子、大康农业、协鑫集成、亚联发展及宇顺电子过去十年均发生业绩变脸两次。

公司规模显著影响业绩预告可靠性

中国上市公司研究院研究表明，业绩预告的可靠性受公司规模(总资产)、公司收益状况(净资产收益率)、公司财务杠杆(资产负债率)以及预告日与实际披露日之间天数、行业特征等因素的影响。事实上，上文关于行业可靠度的分析中，位居前10的行业有5个总市值超2.5万亿，如银行、医药生物、房地产等。

为研究业绩预告可靠性与各指标之间的相关性，上述4个可量化的指标定义为自变量(剔除净资产收益率小于等于0，资产负债率小于等于0的样本)，业绩预告可靠度为因变量(可靠为1，不可靠为0)。

运用统计学方法(逻辑回归法)分析发现，业绩预告的可靠度依次与公司规模、公司收益状况、财务杠杆的相关性较强，不同的是前两个指标与可靠度正相关，公司规模与可靠性强正相关;财务杠杆与业绩可靠度负相关;而预告日与实际日之间天数与业绩可靠度相关性不大。也就是说业绩预告可靠性受公司规模影响显著，公司规模越大，业绩可靠性就越强。

可靠的业绩预告对股价提振作用明显

通常来说，上市公司往往会对发布业绩预告后的市场反应进行评估，对业绩的不利因素进行选择性披露，而一些业绩大幅提升股往往会自愿披露业绩预告。那么可靠和不可靠的业绩预告，对个股市场表现是否有影响。

中国上市公司研究院统计显示，业绩预告可靠股在预告当日小幅跑赢不可靠股，短期内两种类型股的市场表现并无太大差异，但从长期来看，自业绩预告日至年报披露日，可靠股的平均涨幅显著高于不可靠股。

值得一提的是，业绩预告可靠股中，绩优股表现明显优于绩差股。举例来看，预告当日预增股平均涨幅最高，达到0.68%;其次为扭亏股，平均上涨0.22%;而略减、首亏、预减及续亏股均为平均下跌。预告日至年报日，扭亏、略增、续增股平均涨幅均超过10%，其余绩差股平均涨幅均小于10%。

20股有望成为业绩预告可靠度较大标的

截至当前，仍有近500股仅发布业绩预告，但未发年报及快报，这些公司的业绩预告与年报之间是否会有较大偏差。中国上市公司研究院研究发现，仅166股在过去9年时间里业绩预告准确度超过80%，97股准确度达到100%，如福田汽车、国农科技、中兵红箭等;50股可靠度不足50%，11股更是低于30%，如青松建化、*ST保千、ST盈方等。

结合上文的分析，根据以下四个条件进行筛选：第一，过去9年业绩预告可靠度超过80%;第二，截至去年三季度总资产超50亿元;第三，去年三季度ROE超过10%;第四，过去十年未发生过业绩变脸。

经筛选，20股浮出水面，从预告数据来看，这20股有望实现盈利，16股盈利将增长(下限)，山西焦化2018年度净利润增幅有望超14倍，巨化股份也有望翻番，山西汾酒、古井贡酒等股净利润也将大幅增长。除巨化股份外，其余3股过去9年业绩可靠度均达到100%。

此外，这20股的市场表现也十分给力，自业绩预告以来股价均实现大幅上涨，且15股大幅跑赢同期沪指涨幅，占比近八成，今世缘、古井贡酒、中天金融跑赢沪指30个百分点以上，今世缘自业绩预告以来股价上涨75.22%;仅中国建筑及昊华能源跑输幅度较大。