“4月中旬，金徽酒、复星开始接触。”5月29日，金徽酒董秘石少军告诉《中国经营报》记者。

仅仅1个多月后，金徽酒——A股第19家白酒上市公司，易主复星系豫园股份(600655.SH)。原控股股东亚特集团在失去控股权后，位居第二大股东之列。

金徽酒在亚特集团入主的10余年间，营收从不足1亿元增至2019年的16.34亿元。不过囿于控股股东业务范畴及地缘因素，金徽酒销售版图始终聚焦于甘肃等西北区域。新东家复星系觊觎中国酒水业务已久，在此之前，旗下复星国际已经成为青岛啤酒的第二大股东。此次交易完成后，金徽酒将成为复星系控股的第一家酒水上市公司。

白酒行业营销专家蔡学飞告诉记者，金徽酒可以借助复星旗下与酒水相关的成熟板块开拓市场，有望走出西北地区，并进行全国市场布局。而复星系有了收购白酒业务的经验后，不排除继续在白酒领域展开投资。

对于金徽酒而言，获得实力更为强大的复星系加持后，未来能够在中国白酒市场获得怎样的发展，值得业内期待。而借助金徽酒切入白酒领域的复星系，又将如何搅动中国白酒市场，仍是一个未知数。

18.37亿元获得控股权

A股最年轻的白酒上市公司的控股权，被“复星系”以18.37亿元的代价拿下。

5月28日，金徽酒发布公告称，控股股东甘肃亚特投资集团有限公司与豫园股份签署《股份转让协议》，拟以12.07元/股的价格协议转让其持有的金徽酒股份 152177900 股，占公司总股本的29.99998%。交易总价款为18.37亿元。结合金徽酒近期股价，上述交易价格略有折价。

此前持有金徽酒51.57%股权的亚特集团，在转让完成后，成为金徽酒的第二大股东。“复星系”旗下的豫园股份成为公司控股股东，金徽酒实际控制人将由李明变更为复星系掌门郭广昌。

亚特投资集团投资业务包括矿业、酒业、房地产、酒店、物业等公司，金徽酒是其重要业务之一。记者注意到，亚特投资集团持有金徽酒股权，长期处于质押状态。

截至5月28日，亚特投资集团持有金徽酒股份261575665股，占金徽酒总股本的51.57%;累计质押金徽酒股份203008000股，占金徽酒总股本的40.02%，占其持有金徽酒股份总数的77.61%。上述股票质押事项有可能造成导致本次交易无法继续推进的风险。

香颂资本执行董事沈萌告诉记者，质押可能会在程序上造成一些麻烦，需要先解除质押再出售，但这并不是大问题，除非出售的收益与质押融资金额相差太大。

如果上述交易能够顺利进行，金徽酒的董事会或将进行调整。在沈萌看来，结合复星系以往在A股扩张的经历看，其会通过输出管理的方式调整原有上市公司的董监高，主要岗位上会换成复星系的人员。“复星不会只做被动的大股东，它会深入调整营销销售，通过输出惯例提升股价收益。”

金徽酒董事长周志刚曾担任亚特投资集团总经理，自2009年底担任金徽酒董事长。不过，金徽酒的经营主要依靠职业经理人管理。

方正证券研报提到，此次收购不影响公司白酒主营业务和经营方向。公司高管团队通过投资平台间接持股，且在公司任职多年。2019年5月公司定增进一步扩大激励范围至核心骨干员工和经销商，8月继续加码核心团队激励，发布5年发展目标以及核心管理层对应的奖惩方案，未来潜力有望持续激发。

为什么选择金徽酒?

如果上述交易顺利成行，金徽酒将成为复星系旗下第一家控股的白酒上市公司。

“复星系”商业版图涵盖了零售百货、生物医药、金属生产与加工、互联网商务、食品餐饮等。对于酒水业务，复星系可谓觊觎已久。

在此之前的2017年12月20日，复星国际以每股27.22港元的价格收购朝日集团持有的青岛啤酒2.43亿股H股。该收购完成后，复星国际持有青岛啤酒17.99%股权，成为青岛啤酒第二大股东。

对于白酒业务，复星系更是先后与舍得、石花酒业接触，不过均未成行。此次选择金徽酒，此前并无太多信息流出。

事实上，双方接触时间并不算长。石少军告诉《中国经营报》记者，双方接触是在4月中旬前后。也就是说，这笔斥资18.37亿元的交易，仅仅花费1个多月的时间。

作为标的而言，金徽酒近些年业绩保持增长。2019 年，公司实现营业收入163439.80万元，同比增长11.76%;实现归属于上市公司股东的净利润27060.52万元，同比增长4.64%。在产品结构方面，金徽十八年、柔和金徽等百元以上产品销售额较2018年增长26.42%，占销售收入比重为41.54%，较2018年提高5.19个百分点。

中国食品产业评论员朱丹蓬认为，金徽酒业绩较为稳健，体量虽不算特别大，但高端产品发展较为迅速，在核心地区的品牌认知和渠道掌控能力有较多亮点。这些可能是复星选择金徽酒的原因之一。

从19家白酒上市公司在2019年的营收来看，金徽酒位于第15位，排在后面的企业有酒鬼酒、青青稞酒、金种子酒和ST皇台。在金徽酒前面、排名较近的企业有伊力特、舍得酒业、水井坊等。

“复星对品牌消费类一直保持关注和兴趣，包括它在国外的一些收购。对于国内白酒上市公司，头部企业买不起也进不去，而尾部企业业绩太差，收购没有意义。并且，从体制上来说，金徽酒为民营企业，而大部分酒企为国企。相较而言，从流程上来讲，收购金徽酒的障碍要少一些。”沈萌说。

蔡学飞提到，白酒一直都是一个热门的投资领域。从业绩上看，金徽酒处于上升期，在西北地区有较强的品牌影响力，且有一定的市场增长空间。所以复星选择金徽酒。“结合复星对于酒水领域的关注，金徽酒只是复星收购白酒的一个开始，未来复星将会继续在白酒领域布局，不排除其进入酱酒市场。”

走出西北?

随着白酒行业发展，区域酒企面临的竞争愈来愈大。金徽酒虽然在西北地区，尤其是甘肃地区非常强势，但是一直不能进行全国化布局，也直接影响了金徽酒的发展。2019年财报显示，金徽酒在甘肃地区总计实现营收14.1亿元，占总营收的86.29%。

金徽酒的战略是立足甘肃，深耕西北。据了解，金徽酒在甘肃省内推行不饱和营销，在省外推行不对称营销。其中，省外市场重点突破100元以上的中高端市场。目前，公司已全面开发宁夏、陕西市场，局部进入新疆市场，正在布局内蒙古和青海市场。其中，陕西是金徽酒在甘肃省外布局的重点市场。

在蔡学飞看来，金徽酒近些年一直在西北地区深耕，并保持一定程度增长，但是相较于华东等地区，西北市场容量有限，拘泥于西北市场在一定程度上压制了金徽酒的增长潜力。

复星系成为控股股东后，金徽酒或能够迎来一定的市场机会。豫园股份在公告中提到，围绕家庭快乐消费产业集团的定位，豫园股份在大食品领域布局白酒赛道，有望与多个产业集群形成良好的协同效应，加速放大旗下餐饮食品业务群的规模效应。

相关资料显示，豫园股份近年来将文化餐饮和食品饮料作为公司的重点产业发展。其中，豫园股份旗下拥有老城隍庙餐饮集团，覆盖松鹤楼、绿波廊酒楼、上海老饭店、德兴馆、南翔馒头店、春风松月楼素菜馆、宁波汤团店、老城隍庙小吃广场等著名餐饮老字号。其餐饮业务在长三角市场有较高的知名度。这与白酒销售匹配程度较高。

“复星有一个较为完整的、与酒水比较匹配的成熟板块。这将有助于金徽酒的销售。”蔡学飞认为，借助复星的资源，金徽酒由区域向全国市场发展，有了更大的可能。

事实上，这种组合在白酒领域已有案例可寻。2018年山西汾酒混改引入华润，两者的战略协同对汾酒的业绩提升起到了促进作用。其中，汾酒旗下玻汾产品进入雪花啤酒渠道销售，华润渠道有190万家终端，汾酒选取了其中5%。目前，山西汾酒已经完成百亿元营收。