关于网下打新规则要点大家应该都比较熟悉了，今天我们具体探讨几个大家比较关心的问题，网下打新中签率能有多高?一笔资金专用于精选层网下打新年化收益能到多少?报价有何具体策略和技巧?相比战略配售那种策略更好?

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各类主体网下打新中签率能有多高?

本文以目前已经进入发行阶段的颖泰生物、艾融软件、球冠电缆、同享科技、佳先股份、方大股份、苏轴股份七家企业为例。

备注：以上未考虑回拨机制的前提下。

最近几天，笔者所在的几个网下投资者交流群中关于网下报价策略、预计收益等讨论异常火爆，笔者也根据过往数据和自身经验做一番测算，更多的还是帮助理清思路、合理预期，仅供交流沟通。

根据2019年7月13家科创板企业新股A、B、C三类投资者的平均配售比例分别为0.289%、0.284%和0.258%。

科创板保荐机构(主承销商)将提供有效报价并参加网下申购的符合配售投资者条件的网下投资者分为以下三类：

(1)公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金为A类投资者，其配售比例为R(A);

(2)合格境外机构投资者资金为B类投资者，B类投资者的配售比例为R(B);

(3)所有不属于A类、B类的网下投资者为C类投资者，C类投资者的配售比例为R(C);

原则上按照各类配售对象的配售比例关系，R(A)≥R(B)≥R(C)。

因新三板精选层公开发型不涉及合格境外机构投资者，非所有不属于A类的网下投资者为B类投资者，规则要求A 类投资者的配售比例不低于 B 类投资者，即 R(A)≥R(B)。

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收益能有多高?

根据安信证券相关研究，新三板公司在科创板首日平均收益率134%。为参考进行预测。

精选层作为新三板全面深改中新推出的板块，承载了新三板市场中的优质企业，且采取了跟主板市场一致的交易制度，公开发行也称之为“小IPO”，但是公司质地较科创板等板块上市公司无论从行业属性、成长性、营收规模以及净利润层面均略差。因此，精选层企业首发当日收益率整体较科创板企业或有较大距离，配售比例较科创板企业或大幅提升。

精选层企业根据其自身情况将配售比例和首发当日收益率做一下预测：

艾融软件、同享科技笔者预计配售比例约0.5%-2%，首日收益在80-150%区间;颖泰生物笔者预计在较好的区间，配售比例在2%-5%，收益率在40-80%区间。

按照相关规则，对网下投资者进行分类配售，同类投资者获得配售的比例应当相同。公开募集方式设立的证券投资基金和其他偏股型资产管理产品、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企业年金基金和保险资金的配售比例(A 类投资者)不低于其他投资者(B 类投资者)。

在向 A 类和 B 类投资者配售时，主承销商可调整向 B 类投资者预设的配售股票数量，以确保 A 类投资者的配售比例不低于 B 类投资者，即 R(A)≥R(B)。按照科创板A、B、C三类投资者的平均配售比例，我们预计R(A)比R(B)高约10-20%左右。

假设艾融软件网下投资者配售比例为R(A)为1.2%，R(B)为1%，某网下投资者规模为1000万元，申购金额为1000万元，配售金额为10万元，首日收益为100%，则该次打新整体收益为1%。

随着后期参与打新的资金逐渐增多，更多优质的公司公开发行，以及当天破发的公司数量逐渐增多，打新收益率以及配售比例将整体下降，我们预计表现优异的网下投资者参与精选层打新年化收益能达到30%以上，整体收益在10-30%之间，部分机构表现在10%以下甚至亏损。

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询价策略和技巧

之前有读者后台留言咨询询价的策略和计算的方法，今天我们就探讨下相关策略及计算方法。

根据相关规则，报价处于发行人和主承销商最终确定的发行价格之上，同时并未被当作最高报价部分被剔除，即为有效报价。有效报价是指，在剔除最高报价部分后的剩余报价中申购价格不低于发行价格，且符合发行人和主承销商事先确定且公告的其他条件的报价。

网下剔除规定：询价结束后，发行人和主承销商根据剔除不符合要求投 资者条件报价的初步询价结果，对所有配售对象的报价按照申购价格由高到低、 同一申购价格上按配售对象的拟申购数量由小到大、同一申购价格同一拟申购数 量的按申报时间(申报时间以全国股转公司交易系统记录为准)由晚到早、同一 拟申购价格同一拟申购数量同一申购时间上按全国股转公司交易系统自动生成 的配售对象从后到前的顺序排序，剔除报价最高部分配售对象的报价。如果网下投资者拟申购总量超过网下初始发行量 15 倍，剔除部分将不低于所有网下投资 者拟申购总量的10%;如果网下投资者拟申购总量未超过网下初始发行量15倍， 剔除部分将不低于所有网下投资者拟申购总量的 5%。因剔除导致拟申购总量不 足的，相应部分可不剔除。剔除部分不得参与网下申购。

报价应当包括每股价格和对应的拟申购股数，每个配售对象只能申报一个报价。同一网下投资者全部报价中的不同拟申购价格不得超过三个，最高价格与最低价格的差额不得超过最低价格的20%，不符合上述要求的，按照价格优先原则保留有效价格，其他价格对应的报价无效。

在剔除最高部分报价后，发行人和主承销商考虑剩余报价及拟申购数量、所处行业、市场情况、募集资金需求等因素，协商确定发行价格、最终发行数量、有效报价投资者数量及有效拟申购数量。有效报价是指，在剔除最高报价部分后的剩余报价中申购价格不低于发行价格，且符合发行人和主承销商事先确定且公告的其他条件的报价。

报价建议

(1)根据公司优异程度判断是剔除5%还是10%，参考配售比例和首日收益率图中，优质和较好申购活跃，申购倍数或超15倍，剔除比例为10%;如处于一般或者较差的水平，则剔除比例为5%。

(2)针对申购活跃的标的公司，建议采用主承销商《投资价值研究报告》中预计价格区间的中位数为报价下限，上线以该中位数提高10%-20%，即报价区间为[价格区间的中位数, 该中位数提高10%-20%]。

以艾融软件为例，主承销商依据综合绝对估值与相对估值的结果，发行人 IPO后参考市值区间为20.60亿元—24.99亿元，对应每股估值区间为27.66元—33.55元，则根据以上方法，报价区间为30.61元-33.5元。

(3)针对申购不是特别活跃的公司，剔除比例为5%，建议采用主承销商《投资价值研究报告》中预计价格区间的中位数为报价上限，下限以该中位数降低10%-20%，即报价区间为[中位数降低10%-20%,价格区间的中位数]。

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更高更确定收益的思考

《投资价值研究报告》中预计价格区间出来后，很多网下投资者陷入“分裂模式”：发行价格高的太离谱了，以艾融软件为例，其2019年PE区间为47.43~57.54X，但是报价低了就彻底没关系了，陷入“高也不是、低也不是”的两难境地。尤其是跟2019年10月份之前一比，发现遍地是黄金。笔者认为，大可不必因此而纠结，三个理由三个建议。

三个理由

理由一

前期这批公开发行的股票，赚钱效应是一定要出来的。

理由二

全面深改背景下，众多利好举措之下，估值整体提升是必然的。既然没有预见到全面深改举措力度如此之大，那我们必然不是神仙，那神仙的钱必然不属于我们。

理由三

100多万新开户的投资者，还有整装待发的公募基金，如此大量的增量资金等待建仓，山顶还有一段距离。

三个建议

建议一

对申购成功的票首日收益率有个良好的预期，超过预期即刻卖掉就好。如果没有达到资金的预期，也建议当日收盘之前出手。

建议二

对于研究很深刻的股票，极其看好的票，可以直到达到自己的预期之后卖出，这个周期可能会有些长，但是不建议专注于打新的资金这么操作。

建议三

建议战略投资者、价值投资者重仓参与其研究深刻的、极其看好的票，可通过战略配售、精选层受理之前买进。

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网下打新PK战略配售