2022年以来，A股主要指数持续震荡下行，创业板指数跌幅尤其大，由去年12月最高3500点以上跌至2月8日最低的2800以下，8日跌幅一度超过4%。因创业板指成分股多为此前上涨较多的高景气行业代表公司，公募基金扎堆，相当部分基民在这一轮下跌中很“受伤”。

其实，这一轮以创业板指数为代表的股市下跌，与过去近两年的疯狂上涨有莫大关系，背后都指向公募基金——这一A股最重要且被监管层倚重的机构投资者。

过去两年，在公募基金抱团的主导下，A股出现结构性行情，即公募基金不断买入的个股持续上涨，如2020年的白酒、医药、光伏、新兴制造、新能源车等板块，2021年则疯狂抱团新能源，行情更加极端。

比如，新能源龙头宁德时代（300750.SZ）受基金热捧，连保险指数类基金都把宁德时代买成第四大持仓股，权重超10%，这让宁德时代股价一度逼近700元，市值超过工商银行居A股第二位。成分股主要为新能源、医药的创业板指也从2020年初的1800点以下，最高上涨至2021年的近3600点，涨幅翻倍。

公募基金抱团的原因，名义上是这些抱团股普遍处在高景气度行业，实际上主要是私心自用，通过抱团拉高产品净值，吸引基民申购，并借机发布新基金获得资金，继续加仓持仓股做高产品净值，形成正向循环，然后坐收管理费。从公募基金募集规模来看，2020年和2021年连续两年超过3万亿元，持有A股市值从2018年末的1.47万亿元，飙升至2021年末的6.44万亿元，话语权越来越大。

要持续抱团必须满足两个条件，一是源源不断的资金进入推高持仓股股价，二是抱团股基本面不能出现重大变化，不然将开启“抢跑”模式。

不过，因部分抱团股基本面不及预期或遭遇行业性危机，并由于指数上涨乏力引发基民申购热情减退，新基金发行不利，形势就明显起了变化。以今年1月份为例，新基金发行份额为1188.20亿份，相比去年的3036.57亿份下降了60.87%。接盘资金少了，叠加基民在行情不好时急于赎回，公募基金只能被动卖出持仓股应对。抢跑式的出逃让部分基本面不及预期的抱团股持续下跌，如基金重仓的创业板成分股爱尔眼科（300015.SZ）从最高72.27元跌到8日最低的31.59元，医药基金密集持仓的长春高新（000661.SZ）从522.2元跌至160元以下，通策医疗（600763.SH）则从422元跌至143元，均只用了短短半年时间。

而且，公募基金还有一个令人迷惑之处，就是净值的涨跌跟基金盈亏并非完全正相关，即部分基金看似去年净值上涨或下降不多，但却给投资者带来了巨额亏损。统计显示，2021年亏损最多的基金经理包括张坤的155亿元、刘彦春的119亿元、萧楠的83亿元、王宗合的78.9亿元，以及葛兰、邬传雁等人的40亿元级别。之所以出现这样的情况，因为这些基金在净值高位时申购较多，一旦下跌就会抹掉相当长时间上涨的利润，但产品净值变化却不明显。2021年第四季度报告显示，有“公募一姐”之称的葛兰管理的5只大基金全部亏损，单季利润共计亏损139.30亿元。

即便出现了巨额亏损，但这些千亿基金经理们每年照收十几亿元的管理费，因为他们在意的基金产品规模如愿扩张了。

曾经，监管层为减弱A股的散户属性，倚重以公募基金为代表的机构投资者，加上近两年居民财富大转移，公募基金行业迎来大发展，从业人员赚得盆满钵满。不过如今回头看，让机构投资者成为A股稳定器的愿望未能实现，取而代之的是另一种乱象，反而造成了贫富差距的进一步扩大，非常不利于资本市场的健康发展。

这是因为，公募基金和基民、监管层的利益诉求根本上是不一致的，公募基金为做大产品规模，无所不用其极，基民由于缺乏专业判断能力，屡屡被收割，监管层希望市场平稳运行、不损害中小投资者利益的目的也没有达到。

笔者建议，除了公募基金行业要加强自我约束外，监管层在审批新基金时，应倡导封闭式、固定份额类为主，并严格规范基金的投资方向，不能再出现保险行业指数基金重仓宁德时代的怪现象。对于基民投资者而言，股市、基金投资均有风险，不具备相关专业知识谨慎为上。

（作者系第一财经评论员）