隔夜全球“暴力”反弹，追踪40家大型公司的德国DAX指数两日反弹近10%，标普隔夜大涨2.57%，上证综指10日收盘反弹1.22%。

A股本周“三连跌”，周一到周三北向资金净流出额高达279.04亿元。尽管市场在周四反弹，但根据通联数据Datayes，北向资金收盘时仍净流出33.74亿元。多位国际资管机构人士对记者表示，考虑到乌克兰局势的不确定性、贸易摩擦和美联储紧缩预期，短期内外资很难全面回流。“除了北向资金流出，外国投资者在2月减持了中国债券，这是有记录以来最大的单月减持。”巴克莱宏观、外汇分析师张蒙对第一财经记者表示，“外国投资者的兴趣可能会保持低迷，但我们预计（在市场大跌后）资金将部分恢复流入，鉴于富时罗素WGBI纳入中国国债，每个季度将引导约100亿美元资金流入。”

海外股市反弹后仍存下行压力

隔夜地源局势的变化带来海外市场的反弹。美股结束四连跌，标普涨超2%创21个月最大涨幅，纳指涨超3%。泛欧股指和德股均创两年来最大单日涨幅。在此之前，德国DAX指数此前已回撤近25%，将2021年全年涨幅回吐殆尽。

欧洲市场筑底了吗？“未来几周里，乌克兰方面的消息将主宰全球市场走势。所以，我们怀疑DAX并没有出现一个坚固的底部，交易员往往认为‘触顶是一次赛事而筑底是一个过程’，即熊市结束需要较长的时间而牛市更有可能加速到达极端水平后才突然反转。”嘉盛集团全球研究主管韦勒（Matt Weller）对记者表示，“DAX后市回落至13000下方并至少回踩低点也不足为怪。值得关注的关键价位将是今年跌势的38.2%回档位13900。如果短线上涨动能可以攻克该区域，或上看14800附近的阻力带。只有站上14800，才可能消除DAX的中线下跌动能，交易者从而相信已构筑坚固底部。”

资深全球宏观交易员袁玉玮则告诉记者：“不排除流出新兴市场的欧洲资金回流本国市场，DAX市盈率仅12倍，奔驰、宝马才6倍。相比之下，美股走势仍然鸡肋，可能反弹失败继续下跌，但欧洲反而可能是底部。”

未来随着乌克兰问题前景逐渐明朗，市场的焦点将回到通胀和货币政策周期上。当前，各界对美股的前景并不乐观。

“美股可能会出现超跌反弹，当前的局势有点类似2008年，2008年危机发生前夕，3月开始标普500从200周均线反弹，而到了50周均线被压制，这时候是2008年5-6月间。此时江湖开始盛传，下一个要出问题的是雷曼，而后美股一泻千里。目前很可能美股也会出现短期反弹，但高通胀、经济下行、外部风险、美联储紧缩下，很难有持续的行情。”资深美股交易员司徒捷告诉记者。

摩根士丹利美股策略师威尔逊表示，许多人仍比较乐观的一个原因是，标普500的盈利仍可观。在美国，企业收益仍是标普500跑赢的主因，其仍是世界上质量最高的指数，投资者蜂拥而入，就像海难幸存者紧紧抓住救生筏一样。现在的问题是，盈利增长能否继续抵消目前估值全面收缩的影响。随着盈利增长变得更加稀缺，优质标的可能不断下降。“最近的油价紧缩对消费者的信心、耐用品的消费意愿造成了更大的压力。我们还没有看到盈利下降，但在下降之前买入周期性消费股是错误的，库存过剩的风险不断增加，并最终对定价产生不利影响，这一风险尚未体现在股价中。”

外资仍难全面回归新兴市场

目前，国际资金的避险情绪仍然持续，并从新兴市场回流发达市场。

这种情绪从一度被外资认为是“避风港”的中国国债的大幅卖出中便可见一斑。张蒙对记者表示，在1月净流入500亿元后，2月份外国持有(不含同业存单)的人民币债券资产减少了670亿元，其中中国国债持有量减少了354亿元，政策性银行债券持有量减少了285亿。2月，外国投资者对中国国债的持有占比也从1月的11.14%小幅下降至11.09%。

“在久期展望的转变、中美利差收窄和地缘政治风险的推动下，获利了结可能导致2月资金外流。外国投资者的兴趣可能会保持低迷，但我们预计资金将逐步恢复流入。”张蒙表示，“抛售势头在3月似乎有所放缓，3月至今，从中国国债和政策性银行债券流出的总额达126亿元。海外倾向于卖出7年至10年期债券(105亿元)和5年至7年期债券(30亿元)，这可能反映出一些获利了结和不太有利的全球背景。”

巴克莱的经济学家预计第一季度中国政策利率将下调5-10个基点(OMO、MLF和LPR)，且可能继续降准。“因此外资对于久期低于1年(18亿元)和久期低于1-3年期(12亿元)的债券出现了一些买入兴趣。”她称。

国际资金流入中国股市的步伐也有所放缓。本周以来，北向资金累计净流出312.08亿元。周三，上证综指跌幅一度超出2%，跌破3200点大关，周四市场随海外市场反弹。

“昨日午后，上证从盘中高点附近一度暴跌了近5%，然后才开始修复。交易员们傻眼了，争先恐后地先止损，然后试图缓过来寻找抛售潮的原因。现在的市场如果出现无法解释的盘中走势，许多人会认为是国家队的干预。”交银国际研究部主管洪灏对记者表示。

在他看来，2022年的增速目标雄心勃勃，也面临挑战。“最重要的是，把预算里的各种详细讨论的隐含信息交叉验证，我们可以看到，2022年中国的宏观杠杆将保持稳定。昨日午间交易前，监管机构又进行了一些讨论，进一步阐明了在2022年保持宏观杠杆大致稳定的观点。这很可能是昨天股市暴跌的原因之一。但随后，乌克兰战争战线上的一些积极事态发展，为谈判铺平了道路，这肯定有助于情绪的逆转，而不是国家队。”

目前，境内外市场都处于超卖状态。交银国际的研究显示，恒生指数的超跌强度堪比 2020年3月“大流行”时期的抛售潮，并过去十年恒生指数经历的许多其他历史性事件等量齐观。该机构去年四季度预测，未来 12 个月上证的交易区间在略低于 3200 至略低于 3800 之间，而最坏的情况是略低于 3000 。现在，指数应该至少从这些重要的技术水平上技术性反弹。随着乌克兰问题前景逐渐明朗，市场的焦点将回到中美经济的周期与冲突上。