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1. 宏观预期最差的时候可能已经过去，市场将在强预期与弱恢复中反复拉扯。

疫情防控政策优化以来市场不断抬高对复工复产和经济复苏的预期。一定程度也将引领现货价格进而刺激补库情绪，推升投机性备货。加之12月后三个重要的会议接踵而至，从中央政治局会议到中央经济工作会议，直至2023年3月份“两会”召开。市场对于大力提振2023年经济的预期很足。市场交易核心始终在强预期和弱现实之间拉扯，并且现有困难越多、下行压力越大，对于政策松绑加快复工复产、持续惠民刺激内需的政策预期就越强。然而惨淡的现实和美好的预期之间存在时间的鸿沟，一旦不及预期又要再回到产业的逻辑，再次寻求支撑。

随着疫情缓解后对经济复苏的预期强烈，从产业政策和行业盈利角度来看，降低煤价有助于缓解电力行业亏损进而提高出口产成品竞争力，有助于降低目前钢铁企业的煤焦成本。因此从宏观政策预期角度分析，2023年政策有可能会集中在打压煤价保护下游的方面。

2. 政策连发四箭，房地产行业供给侧改革告一段落。

房地产行业迎来前所未有的政策支持，先是三支箭从“信贷、债券和股权融资”三方面重开房企融资渠道。随后第四支箭以四大行为国内优质的房地产企业提供离岸贷款，即内保外贷跨境增信落地。四箭齐发房地产行业政策力度超预期，也说明了之前房地产行业供给侧改革告一段落。

重建购房者对房企的信心是只是迈出了第一步。在房地产销售低迷现状下，先稳定市场主体，提供融资渠道、防范房地产行业出现大规模违约风险、遏制系统性风险发生的可能性是目前政策主要的发力方向。不难看出目前政策主要还是集中在房地产行业的供给端。房地产销售回暖还是要看经济实际复苏的力度。不排除在持续下行压力下，政策会在购房者需求端发力。购房者在历经三年疫情之后，需较长时间来恢复市场信心和重新积累财富。因此预计2023年下半年才会有逐步企稳的房地产销售数据，房地产新开工数据仍难言乐观。

3.煤炭行业进入动力煤新增产能释放期。

2021年四季度以来，我国新投产及核增产能集中释放，据国家能源局在全国能源工作会议上发布的数据，2022年国内煤炭总产量约44.5亿吨，同比增长8%，全年实现增产煤炭3.2亿吨。这些新增产能也将在2023年一季度煤炭消费淡季到来时，对市场形成持续压力。在复苏缓慢、政策滞后和产能持续释放的多重作用下，将压低整体煤价重心。炼焦煤面临最大的风险点在2023年一季度供暖季结束之后，原煤可以做动力煤的炼焦配煤例如气煤和1/3焦煤随着动力煤价格持续走弱。这些原煤重新洗选作为炼焦配煤，对炼焦煤整体市场定价形成较大回调压力。

4.炼焦煤国内新增产能有限，但疫情缓解提升进口增量预期。

由于国内动力煤保供任务和2020年以来山西和山东煤炭国企整合，炼焦煤五省（山西、河北、河南、山东和贵州）新增焦煤产能有限。山西省炼焦煤新增产能从2017年至今累计新增3890万吨，河南省炼焦煤新增产能从2018年至今累计新增300万吨。2022年实际已经达到了炼焦煤国内供给的极限，新的炼焦煤产能审批和建设尚需时日。对炼焦煤供给最大的影响因素来自于全球疫情缓解后进口增量，蒙古、俄罗斯以及其他主要国家的进口焦煤仍有较大潜力。（作者：侯建）