1、历史上原油价格有两次冲上100美元/桶关口，分别为2008年3月和2011年2月，第一次原油价格直上直下，第二次则在100美元上方停留了近3年半的时间。油价冲破100美元均伴随着通胀上行，2008年和2011年是国内通胀，当前则是海外通胀。2008年3国际原油价格冲破100美元/桶关口，随后在急剧拉升至146美元/桶的历史高点后快速回落，此轮原油价格的上涨带动着国内通胀水平大幅攀升。2011年2月，原油价格第二次冲上100美元后呈高位震荡态势，在100美元上方停留了近3年半的时间，在此轮油价破百的同时，国内亦处于高通胀环境之中。本轮油价时隔7年再度重回100美元，伴随美欧对俄罗斯制裁的开启以及俄乌战事持续时间的拉长，国际原油价格仍在持续抬升，与此前两次不同的是，本轮通胀压力主要在于海外，国内通胀相对温和。

2、2008年3月油价破百的背景是伊核问题与亚洲经济的快速增长，带来了原油供需错配，国际游资的炒作进一步促使油价急剧上涨。在此阶段国内商品市场走势与油价同步，金属与农资品领先油价见顶，股票市场处于泡沫行情后的回落阶段，市场风险偏好不断下行，金融板块以及受益于涨价提振的煤炭、农林牧渔等行业相对抗跌。2008年3月原油价格过百，并于四个月后上行至历史高点，随后在金融危机的冲击下，同年9月迅速回落至百元线内。本轮油价冲高的核心是伊核问题与亚洲经济的快速增长带来的原油供需错配，国际游资的炒作亦是催化本轮油价急剧上涨的重要因素。在油价快速上涨的时间段中，国内经济处于增速过热、高通胀的阶段，政策方向上持续偏紧，直至金融危机蔓延后才转变。从大类资产表现来看，本轮油价破百过程中，其他商品走势整体上均经历了短期冲高后快速回落过程，与原油价格呈正相关关系，而债券市场则更多受国内货币政策转向影响，迎来牛熊切换。股票市场在油价冲顶的过程中处于泡沫行情后的回落阶段，市场风险偏好不断下行，金融板块以及受益于涨价提振的煤炭、农林牧渔等行业相对抗跌，成长板块跌幅居前，市场风格由前期的高估值进攻转向低估值防御。

3、2011年2月，原油价格上涨由地缘冲突导致的实质性供给收缩主导，破百后国内商品与债券市场表现与油价相关性减弱，拐点均先于油价高点出现，股票市场在偏乐观的市场情绪下先涨后跌，在油价冲顶的过程中结构性机会多处于金融与周期板块中，产业景气度较高的地产链与受益于涨价因素的上游周期行业表现占优。2011年2月原油价格过百，4月阶段性触顶后开启了长达3年的高位震荡，主要原因在于全球经济修复带来的确定性需求和地缘冲突导致的实质性供给收缩之间的矛盾。油价冲高之时我国正处于后经济危机时期的低增长、高通胀周期内，紧缩性政策持续加码。从大类资产表现来看，本轮油价破百后，商品价格短期内冲高后见顶，债券市场则随着国内政策的转换实现了熊市和牛市的切换，其核心的影响因素仍取决于经济基本面的好坏。股票市场在油价冲顶过程中正处春季躁动行情，油价到达顶部区间后，市场进入下行通道随后在低位横盘震荡。其中，短期内周期和金融占优，地产链条、后地产周期及上游相关行业表现突出。

4、本轮油价破百的成因与2011年相似，由地缘政治冲突引发的断供风险是催化国际油价快速抬升的主因，需求预期的向好亦加剧了市场对供需前景的担忧，但考虑到对于油气方面的制裁有较大的回旋空间、伊核协议的推进对于原油供给紧张局面起到一定缓解作用，叠加美元指数大幅上涨对于大宗商品的抑制作用，油价不具备持续上涨的基础。本轮油价破百后对商品市场有一定的带动作用，债券市场短期或波动加剧。与前两轮油价破百时期相比，本轮油价飙升的成因与2011年更相似，供给方面，美欧实施的SWFIT制裁使得俄罗斯原油出口面临困难，俄罗斯作为OPEC+第二大成员国，产能约占全球石油供应的10%，与2011年利比亚暴乱带来的短期原油断供相比，本次对国际原油供给市场的影响将更加深远。此外，OPEC+在两时期对增产都保持谨慎态度。需求方面，在全球经济常态化的进程下，下半年原油需求预期上行，OPEC预测2022年下半年全球需求将逐步恢复至疫情前水平，原油供需局势或持续处于紧张状态。但考虑到对于油气方面的制裁有较大的回旋空间、伊核协议的推进对于原油供给紧张局面起到一定缓解作用，叠加美元指数大幅上涨对于大宗商品的抑制作用，油价不具备持续上涨的基础。借鉴过去两轮，在原油价格破百后的冲顶阶段，国内商品与债券市场的走势与油价未必同步，本轮油价破百后国内政策仍以稳增长为主线，货币政策维持宽松基调，商品市场有望继续上行，债券市场短期或波动加剧。

5、原油价格破百后市场表现相对较好的行业主要分三类，一是受益于涨价的品种，主要集中于中上游资源品和农产品，二是具备强产业周期催化的高景气行业，例如2011年在大规模保障房建设催化下，地产链条相对优势显著。三是自身产业链与原油价格相关度较低的行业，如金融、医疗等服务业。综合而言，关注产业景气度较高且具备能源替代属性的新能源细分领域如光伏、绿电等，以及当前估值业绩匹配度较好的医疗服务，阶段性可关注受益于涨价催化的能源、农林牧渔等板块。本轮国内通胀环境好于前两轮，国内货币政策仍有进一步放松空间，短期海外因素扰动下市场风险偏好较低，油价破百后短期内市场仍有下跌风险，但当下具强产业周期催化以及自身产业链与原油相关度较低的行业或存在布局的机会。综合而言，关注产业景气度较高且具备能源替代属性的新能源细分领域如光伏、绿电等，以及当前估值业绩匹配度较好的医疗服务，阶段性可关注受益于涨价催化的能源、农林牧渔等板块。

风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考等。

（文章来源：策略研究）