2月中国统计局制造业PMI回升0.1至50.2，连续4个月处于扩张区间；非制造业商务活动指数回升0.5至51.6，扩张速度加快；综合PMI产出指数升至51.2。其中制造业方面，有以下几点值得关注：

第一，内需回暖成为拉动制造业PMI回升的主要因素，但生产扩张动能仍在减弱。2月制造业PMI环比回升0.1，但生产分项指数环比下降0.5至50.4，已连续四个月回落，工业生产扩张动能继续减弱；新订单指数在经历了6个月的持续收缩后，环比大幅回升1.4至50.7，重回扩张区间。按照权重计算，生产指数对制造业PMI的拖累为0.13，原材料库存、供应商配送时间两个分项指数也有小幅的拖累，而新订单指数对制造业PMI的拉动达到0.42，是2月制造业PMI回升最重要驱动力。

第二，季节性因素作用下，制造业内外需同步改善。假日消费对内需拉动作用明显，2月消费品行业PMI为51.8，较上月上升1.6，无论是从绝对值还是改善幅度来看，均好于整体的新订单指数。制造业企业在内需回暖的同时，外需亦同步改善，新出口订单指数环比继续上升0.6至49.0，为2021年5月以来最高值。以美国为代表的海外发达经济体仍在拉动我国出口：美国商务部公布的最新数据显示，在补库存需求的驱动下，2022年1月美国贸易逆差达到创纪录的1076亿美元。

第三，多重因素影响下，库存指数加速回落。2月制造业企业库存收缩幅度加大，PMI中产成品库存、原材料库存环比分别下降0.7、1.0至47.3、48.1，环比降幅较1月的0.5、0.1明显扩大。

我们认为，2月制造业库存的加速回落或受到以下几方面因素的共同影响：首先，春节期间下游需求季节性改善，消耗了企业的部分产成品库存；其次，“就地过年”政策边际放松后，企业生产扩张动能减弱，补库存需求较低；最后，春节后上游原材料价格有所上涨，压制了企业的补库存意愿。

第四，制造业PMI中两个价格指数分项涨幅较大，保供稳价政策仍需加码。2月制造业PMI出厂价格分项指数上升3.2至54.1，主要原材料购进价格分项上升3.6至60.0，均连续两个月明显上升。从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数均继续位于60.0%以上高位区间。根据制造业PMI出厂价格指数和PPI环比的相关性，可估算得2月PPI同比为8.8%，较上月小幅回落0.3个百分点，降幅继续放缓。

2月制造业PMI两个价格指数的回升主要受到两方面因素驱动：一是，国内稳增长预期升温，驱动黑色系商品价格全面上涨，铁矿石、螺纹钢、动力煤等商品在春节后的一周内均有明显涨幅；二是，海外地缘政治冲突加剧，导致原油、铜、铝等大宗商品价格持续上涨。2月下半月以来，在国内保供稳价政策干预下，黑色系商品价格明显回落，铁矿石、螺纹钢、动力煤等商品价格基本降至春节前水平，但海外地缘政治冲突走向尚不明朗，输入性通胀风险仍存。

第五，小型企业生产经营状况仍在恶化，不过预期有所好转。2月大型企业的制造业PMI环比继续上升0.2至51.8，小型企业制造业PMI环比下降0.9至45.1，二者的生产经营状况差距进一步扩大。从分项指数来看，小型企业制造业PMI的生产、新订单都在回落，库存分项明显回升，供应商配送时间也在延长，仅有从业人员分项指数上涨。不过，在实际生产经营状况恶化的同时，小型企业的信心却有所增强，2月小型企业制造业PMI的生产经营活动预期分项继续上升4.0至56.8，明显高于大型、中型企业0.1、0.9的增幅。

我们认为，小型企业预期的好转或与其利润增速回升有关。在上游原材料价格趋稳后，位于下游的小型企业盈利情况改善最为明显：2021年1~12月国企、股份制和外企的工业企业利润增速（两年平均同比）均有放缓，仅私营企业增速回升，对小型企业信心增强形成了支撑。

2月非制造业商务活动指数为51.6，环比回升0.5，扩张速度有所加快，服务业、建筑业PMI指数同步回升。

服务业景气程度小幅回升。2月服务业PMI商务活动指数为50.5，较上月回升0.2，仍处于疫情以来较低水平。不同服务行业间出现分化：铁路运输、航空运输、邮政快递、文化体育娱乐等节假日相关行业商务活动指数均升至57.0以上的较高景气区间，而零售、生态保护及环境治理、居民服务等行业受疫情影响相对较大，商务活动指数位于45.0以下低位区间。

建筑业整体状况明显改善。2月建筑业商务活动指数为57.6，较上月上升2.2，结束了连续两个月的下行；从业人员分项大幅反弹6.6至55.8，为2020年8月以来的最高值，表明春节后建筑业复工情况较好，新订单指数、业务活动预期指数也明显上升。2022年以来，中国经济面临放缓压力，政府稳增长诉求上升，部分重大项目开工时间提前，带动建筑业经营状况改善；此外，房地产调控政策边际放松，多地房贷首付比例、房贷利率下调，房地产对建筑业的拖累未来或将有所减弱。

从2月统计局PMI数据来看，2022年开年以来中国经济出现了一些向好的迹象：制造业内外需同步改善，建筑业生产经营状况明显恢复，各行业、各类型企业信心增强都反映了这一点。不过，仍有一些潜在风险值得关注：

一是，制造业企业生产扩张动能持续减弱，小型企业与大、中型企业的差距进一步扩大，更具针对性的结构性政策需尽快推出。

二是，上游原材料价格有所反弹，以及海外大宗商品价格的上涨，或将加重我国的输入型通胀压力，保供稳价政策仍需加码。

三是，服务业仍受到疫情多点暴发的影响，而在海外防疫政策不断放松的背景下，如何更好平衡稳增长和疫情防控，可能是未来一段时间需要思考的问题。

（钟正生系平安证券首席经济学家）

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