1 披露情况：全部A股的业绩快报或业绩预告披露率近60%

截至2022年1月31日，全A共有2631家上市公司披露了业绩预告或业绩快报，占全部A股的55.59%。从宽基指数视角来看，创业板指披露率最高，达到了72%，业绩分析代表性相对较强；而沪深300指数成分股中，披露业绩信息的家数尚不过半；从风格视角来看成长风格披露率相对较高(57.09%)。从行业视角来看，整体而言中上游原材料板块、科技与部分消费板块的业绩披露率相对较高，其中煤炭与消费者服务的披露率为82.86%与81.48%，具备较高的行业业绩代表性；而相较而言，金融地产链与中下游制造板块的业绩披露率集中于50%附近，其中机械、建筑、非银金融、汽车与食品饮料的披露率不足50%，业绩代表性相对偏低，需要在已披露的业绩信息基础上做进一步佐证。

2 周期与成长风格业绩增速相对较高，2021年Q3业绩底为大概率事件

我们以已披露业绩预告与快报的2631家上市公司为分析样本：整体来看，2021年Q4累计与单季度业绩增速分别为61.9%与267.3%，其成分股主要分布区间为(50%，200%】，占比分别达到38.3%与27.0%。尽管受业绩预告披露规则的影响，结论可能存在一定的代表性偏差，然而考虑到四季度产业链供需矛盾大幅缓解，能耗双控影响减弱后，2021年Q3为业绩底依然为大概率事件。而从风格视角来看，周期与成长风格的业绩增速相对较高，其2021年Q4累计/单季度业绩增速分别为258.5%与207.4%/31.4%与42.8%。从产业链视角来看，部分中上游原材料板块即使在四季度实行了保供稳价的政策，基础化工、有色金属与煤炭行业内依然有大量个股取得了业绩高增长。从业绩预告披露的情况来看，煤炭行业2021年Q4单季度业绩增速相较Q3不降反增，具备足够韧性。而在中游制造业之中，电子、基础化工、电力设备及新能源与机械的2021年Q4单季度业绩增速在100%以上，且相较于Q3均有不同程度的进一步抬升，这或许意味着随着中上游原材料价格的适当回落，中游制造板块的成本压力得到了一定程度上的缓解，但缓解并非是全面的，体现在业绩增速小于0的个股占比仍然较高。对于下游消费板块而言，受低基数影响，其业绩增速绝对数值较高，然而不容忽视的是依然存在大量个股的全年业绩增速甚至尚未转正，甚至在2021年四季度业绩增速为负的个股占比进一步增加，整体而言，2021年消费板块的业绩复苏远不及预期。另外值得一提的是：非银金融与银行无论是Q4或是全年业绩表现均较为优异，分别为95.6%/1359.4%，21.4%/20.0%，展现出了较强的业绩稳定性(非银金融Q4单季度业绩高增主要受低基数的影响)。

3 预期差角度：高景气“超预期”难度加大，共识以外或有“机遇”

我们从业绩预告与分析师预期角度，测算实际业绩是否存在“预期差”。整体而言，全部A股中尽管以当前的披露率计算得到的全部A股业绩增速较高，然而多数个股的业绩其实并未超出市场预期，而沪深300是唯一的指数成分股中高于市场预期的个股占比超过50%的主流宽基指数，其中金融板块超预期比例高达66%，区域性银行与证券行业中分别有46.7%与41.7%的个股业绩甚至高于市场最乐观的预期。从产业链视角来看，中上游原材料板块中，煤炭、基础化工与石油石化行业超市场预期个股占比超50%，验证其四季度的业绩韧性一定程度上超出市场预期。与此相对应的则是景气赛道的表现分化：以新能源为例，板块中景气度大幅超预期的个股集中于新能源动力系统与电气设备(二级行业)中，而电源设备(光伏、风电)中有近一半个股业绩表现不及公告前分析师一致预期的最小值。

4 “好的变得更好”的难度在加大，关注低估与“不同”

从2021年业绩预告来看，热门板块景气度超预期的难度正在逐渐加大(2021年Q3电源设备业绩超预期个股占比高达57.14%，Q4这一比例下降为46.7%)，而以煤炭为代表的中上游周期板块则体现了业绩的强韧性，这与过往在经济衰退期业绩大幅下滑的情况有所不同，关注未来需求恢复过程中的业绩弹性。除此以外，市场对金融板块业绩存在普遍的低估，考虑到当前金融板块的估值仍处于历史低位，其中隐含了大量对于资产质量的担忧，业绩稳定与资产质量预期修复可能形成共振。高景气赛道进一步“超预期”的能力在放缓，共识以外的“意外惊喜”更值得关注。

风险提示：测算误差；代表性误差。

（文章来源：一凌策略研究）