上海机场：一季度开局良好

类别：公司研究 机构：辉立证券(香港)有限公司 研究员：辉立证券(香港)研究所 日期：2018-06-11

投资建议。

基于强劲的非航业务收入增长预期，预示着公司正在开启新一轮稳健成长周期:我们上调公司2018年的每股EBITDA，同时引入2019年预测值，提高目标价为人民币63元，分别对应18.3/16.6倍估值倍数，维持“增持”评级。(现价截至6月7日)业绩保持高速增长。

上海机场2017年营业收入80.6亿元，同增15.9%;归母净利润36.8亿元，同增31.3%，基本每股收益1.91元，基本符合我们预期，略高3%左右。每股派息0.58，派息率30%。加权净资产收益率提高2.6个百分点至15.5%。

2018年首季财报显示公司业绩增长势头不减，2018Q1，营业收入达到22.81亿元，同比增20.35%;实现归母净利润10.18亿元，同比升28.62%;基本每股收益0.53元。

毛利率劲升，盈利能力处于增长快车道。

2017年：

2017年上海机场的流量受到控制，航空性业务量仅录得中低个位数增幅(起降架次+3.5%，旅客输送量+6%)，航空性业务收入仅同比增长6%至37.24亿元。尽管航空性业务受到限制，公司的非航业务录得高速成长，非航业务收入同比大幅增长26%至43.4亿元，其中商业租赁收入同比大升43%。

另一方面，营业成本保持平稳，仅增长6.1%，2017年毛利率因而同比提升了4.7个百分点至49.82%。此外受益于旗下公司(油料公司和广告公司)录得理想业绩，投资收益同比增长了34%至9.75亿元。

2018年：

2018年上海机场的航空流量继续受压，起降架次+2.7%，旅客输送量+5.5%，估计航空性收入仍保持低位。但国际航线持续录得高于整体的增速，航线结构进一步优化。

因部分商业合同重新招标等原因，非航业务收入继续维持高增长，再加上机场收费上调等因素，带动总体收入增速创近八年来新高，同比升超过两成。航线结构和收入结构的双双提升助推首季毛利率同比提升了5.3个百分点至50.68%，创九年来新高。

财报中显示，2018年首季，三项费用率降低了1.2个百分点：由于子公司经营成本同比减少以及费用核算口径变化，销售费用同比减少了93%;财务费用同比减少155%，主要是公司债券已到期，本期无债券利息支出所致。最终净利润率提高2.7个百分点至46.4%。

陆家嘴：存量盘活进行时

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈慎，刘璐 日期：2018-06-01

陆家嘴发布18年一季报，实现营收12.96亿元，同比下降49.1%;归属母公司净利6.86亿元，同比增长52.3%;EPS0.20元。

存量盘活推动业绩增长

报告期内公司营业收入下降，这主要因为公司地产结算处于空窗期，营业收入近乎都是由租赁业务贡献。尽管营收大幅下滑，整体业绩大幅增长53%，这主要来自投资收益项：2月公司以13.49亿转让前绣实业50%股权，报告期内为公司带来5.6亿净利，大幅提升业绩。我们预计这一策略在短期内或将延续，在苏州以及前滩项目逐渐步入销售结算之前，公司丰富的存量资源仍可对公司业绩起承托作用。

地产开发步入空窗期，加快新项目入市进度

目前公司住宅地产开发销售也进入停滞阶段。一季度公司住宅销售额仅0.26亿元，主要来自于上海存量住宅。目前公司正在加快项目开发。18年前滩住宅一期及苏州项目实现销售，并部分实现竣工并确认收入。随着公司整体“地产+金融”平台的搭建完成，我们认为如何充分利用金控平台以及两者的协同作用，从而谋求进一步增长，将是未来公司考量的重心。

租赁稳步增长，贡献持续稳定现金流

持有物业为公司贡献持续而稳定的现金流。报告期内，公司实现房地产租赁相关现金流入8.96亿元，同比增加7.95%。这也是公司未来主要看点。尤其在Reits已经破冰，房地产基金已站上发展风口的时机下，公司作为核心地区大体量的持有物业主，同时兼具完备的金融平台，有望在未来赢得更广阔的发展机遇。

投资高峰财有余力，为新格局铺路

一季度短期偿债压力、净负债率均有所回落。今年5月获批发行公司债，规模50亿，可见公司作为本地国企的融资优势。工程投资高峰已过，但以目前的在建量，未来三年每年工程投资仍将在35亿以上，因此未来仍然需要进一步打开融资渠道。

盈利预测与投资评级

预计公司17-18年EPS分别为0.93、1.12元，维持“增持”评级。