4月7日，药品流通企业四川合纵药易购医药股份有限公司(下称“合纵医药”)在证监会官网披露了首次发行股票并在创业板上市的招股说明书，拟募资4.45亿元，主要用于合纵医药电商物流中心、药易达物流配送体系、电子商务平台优化升级等项目的建设及补充流动资金。

从此次募投用途来看，合纵医药欲进一步加强其物流体系建设。《投资者网》调研发现，目前，顺丰、京东、中国邮政等第三方物流企业已相继介入药品配送业务。这种情况下，下一步以物流建设为重点的合纵医药，又能否与顺丰、京东、中国邮政等专业物流企业一较高低呢?

业务半径暂未“出川”

招股说明书显示，合纵医药成立于2007年4月，其前身为四川合纵医药有限责任公司，并在2013年投资设立了医药B2B采购平台——药易购。虽然有电子商务业务，但该企业却主要做“院外市场”的药品流通。

所谓“院外市场”，是指除公立医院外的零售药店，以及公立基层医疗药品流通市场。对此，合纵医药表示，公司业务模式“主要为广大社区医药终端和基层医疗机构提供医药流通服务”。

据招股说明书披露，截至2019年年底，合纵医药服务的社区医药终端及基层医疗机构数量超过5.3万家，并形成了700多家医药分销体系。而与合纵医药合作的医疗网点主要集中在四川省，具体为省内80%以上的医药连锁企业、60%以上的单体药店及40%以上的诊所。

财务数据显示，2017年至2019年，合纵医药的主营业务收入分别为15.87亿元、20.24亿元和22.89亿元，同期来自四川省的业务收入分别为12.77亿元、16.45亿元和18.55亿元，四川省销售收入在其营业总收入中的贡献率分别为80.51%、81.6%和81.47%。

业内人士表示，“受制药企业授权代理制度限制及药品运输半径影响，药品流通企业的发展形态大都以地区市场分割经营为主，这是药品流通行业的普遍特征。合纵医药暂时也难摆脱这种行业桎梏。”

募投项目面临激烈竞争

在这之前，合纵医药也曾有过尝试，把现有模式复制到省外，希望以此摆脱业务半径限制。只是，结果不太理想。

据招股说明书披露，合纵医药近年来有两次“走出去”的经历。2018年4月，该企业与新疆浩天于达网络科技有限公司合资设立了一家名为新疆合纵浩邦(下称“合纵浩邦”)的互联网医药B2B平台。与药易购类似，合纵浩邦也主打线上医药批发，结果当年出现亏损。而截至2019年年底，合纵浩邦仍有324.94万元的货款未付给合纵医药。

2018年7月，合纵医药又在河南投资设立了河南药易购。目前，河南药易购亦处于亏损状态。这种情况下，其迅速调整，收缩战线。合纵医药表示，“因为合作未达到预期等原因，先后对外转让了合纵浩邦、广元太星、遂宁华通等公司的股权。”

之后，合纵医药调整方向，专注于物流体系建设。本次IPO的募投用途显示，在拟募资的4.45亿元中，有2.46亿元用于其电商物流中心和药易达物流配送体系的建设，另外0.33亿元用于电子商务平台优化升级。实际上，电子商务平台优化升级仍可看做是物流体系建设的配套。

但合纵医药计划重点建设的物流项目，也可能面临激烈竞争。《投资者网》调研发现，目前顺丰、京东、中国邮政等第三方超大物流企业都已介入药品配送业务。《投资者网》就“未来如何与相关企业竞争”等问题致函合纵医药，但

一直没有收到任何回复。

存货占比过高有跌价损失风险

与此同时，合纵医药在内部运营方面亦存在不少问题，主要表现在存货占比过高、期间费用投入待提升等问题。

据招股说明书披露，受会计政策变更影响，合纵医药2019年的存货为2.22亿元，在同期流动资产(4.64亿元)中的占比为47.74%。对比同类上市公司，最新年报显示，九州通(600998.SH)2019年的存货在同期流动资产(589.03亿元)中的占比仅为23.89%。

有市场分析认为，医药产品有严格的有效期限制和保存条件限制，这将加大药品流通公司存货减值压力。合纵医药显然意识到这种情况，表示“较大的存货规模占用了公司大量流动资金，使公司面临一定资金压力。如果不能有效地施行库存管理，可能发生存货跌价、毁损及灭失等风险。”

而在营业收入和期间费用投入方面，合纵医药与九州通这样的行业龙头还有较大差距。财务数据显示，合纵医药2019年的期间费用仅有1.29亿元，在公司营业收入(22.89亿元)中的占比为5.63%。同据年报，九州通2019年的期间费用约为45.72亿元，在同期营业收入(994.97亿元)中的占比为4.59%。

合纵医药表示，“为提升终端覆盖率，必须不断增加投入，这种投入既包括电商技术、仓储及物流配送及综合服务方面，也包括直接给予下游终端客户的销售折让，最终体现为公司主动的战略性、阶段性降价乃至亏损。”而本次IPO也将成为合纵医药能否实现战略性发展，追赶龙头企业的一个重要契机。(思维财经出品)