自从各地开始正式实施垃圾分类以来，这也让以此赚钱营生的公司蠢蠢欲动。业界测算，“十三五”期间垃圾焚烧发电项目的投资总额将超过2400亿元，无疑这对于相关公司而言将是一块巨大的“蛋糕”。

拟IPO企业重庆三峰环境集团股份有限公司(下称“三峰环境”)就是其中一员，日前公司首发上会获得证监会的通过。

三峰环境拟在上交所主板公开发行新股不超过4.33亿股，拟募集资金25亿元，用于“重庆市洛碛垃圾焚烧发电厂项目”、“汕尾市生活垃圾无害化处理中心焚烧发电厂二期工程项目”、“东营市生活垃圾焚烧发电厂二期项目”、“补充流动资金”4个项目，各项目拟投入募资分别为14亿元、3.5亿、1.5亿元、6亿元,保荐机构是中信建投证券。

尽管市场将是一块巨大的“蛋糕”，可作为“垃圾焚烧领头羊”三峰环境到底能否从中分到一杯羹?

补贴为何占半边天

成立于2009年12月的三峰环境，总部位于重庆市,其主营业务为垃圾焚烧发电项目投资运营、EPC(EngineeringProcurementConstruction，工程总承包)建造以及垃圾焚烧发电核心设备研发制造。

根据三峰环境招股说明书中的业绩情况，2016年至2019年上半年，营业收入24.28亿元、29.70亿元、34.33亿元和20.04亿元，同比增长20%、22.3%、15.58%和25.25%;归母净利润分别为3亿元、4.52亿元、5.13亿元和2.65亿元，同比增长29.7%、50.11%、13.54%和下滑22.92%。

从这两个主要财务数据中看出，三峰环境的业绩算“靓丽”。可仔细分析，就能从中发现一些端倪，这只是“看起来很美”而已。

招股书数据显示，三峰环境享受到的税收优惠政策包括国家对环保行业的税收优惠政策、西部大开发税收优惠政策、企业所得税“三免三减半”税收优惠政策和免征环境保护税优惠政策。2016年至2019年上半年，公司的税收优惠合计分别为16233.63万元、15541.58万元、20254.98万元和9291.53万元。

除此之外，三峰环境还享受有各类政府补助。招股书披露，公司2016年至2019年上半年获得的政府补助分别为3682.30万元、4143.53万元、4424.55万元和4304.54万元。

如此算下来，2016年至2019年上半年，三峰环境享受的税收优惠和政府补助分别达到1.99亿元、1.97亿元、2.47亿元和1.36亿元，占归母净利润的比例分别为67%、44%、48%和51%。

原本垃圾焚烧发电行业就属于典型的资金密集型行业，项目前期投资金额大，同时投资回收周期较长，一般为10—15年。因此，该业务对企业资金实力要求较高，需要企业具备较强的盈利能力和经营管理实力。而三峰环境的归母净利润相当一部分都来自于政府补贴，其自身的盈利能力令人堪忧。

难掩身后”高负债”

此外,在三峰环境这“靓丽”的业绩背后，暗藏的负债风险也是备受投资者关注。

根据招股书数据显示,，2016年至2019年上半年公司负债合计分别为47.94亿元、54.66亿元、75亿元和82.87亿元。其中，短期借款为2.05亿元、5.7亿元、8亿元和10.4亿元;长期借款为23.59亿元、28.26亿元、39.08亿元和42.53亿元。

不仅如此,公司的负债逐年递增，三峰环境偿债能力却在下降。同期，公司流动比率为1.04倍、0.98倍、0.82倍、0.85倍，逐年下降;速动比率0.91倍、0.85倍、0.69倍、0.7倍，也在下行;资产负债率则分别为57.36%、57.43%、64.31%、64.98%，逐年递增。

引人注意的是，三峰环境的偿债能力也明显弱于同行。比如，2016年至2019年上半年，伟明环保等同行的流动比率平均值分别为1.5倍、1.5倍、1.24倍、1.41倍，速动比率平均值分别为1.35倍、1.34倍、1.18倍、1.33倍，资产负债率平均值分别为57.68%、57.96%、60.35%、57.71%。

就此，三峰环境表示为实现业务快速发展、核心竞争力提升、战略目标顺利实现，公司需要大量的前期资金投入，目前公司融资渠道较为单一，主要通过银行借款获取资金。本次发行将募集资金用于垃圾焚烧发电项目及补充流动资金，一定程度上提高公司偿债能力和抗风险能力。

同样令人担忧的还有，2016年至2019年上半年三峰环境应收账款净额分别为5亿元、6.21亿元、8亿元、8.67亿元和12.1亿元，分别占流动资产比例的22.43%、27.08%、31.08%和37.6%。

其中，2016年至2018年间，其应收账款净额年均复合增长率为31.63%，2017、2018年应收账款净额增幅分别为24.02%、39.71%，而同期公司营业收入增幅则分别仅为22.30%、15.58%,即应收账款占各期营业收入的比重也在增长。2016年至2019年上半年,应收账款净额占营业收入的比例分别为:20.62%、20.91%、25.27%和60.38%。

关联交易惹”质疑”

再细看三峰环境的招股说明书，还能发现一个“巨额”秘密，那就是三峰环境的关联交易。

2016年至2019年上半年,三峰环境向关联方购买商品、接受劳务金额分别为4.42亿元、3.31亿元、3913.02万元、89.12万元，关联方采购占当期营业成本的比重分别为26.46%、15.96%、1.62%、0.06%。

同期三峰环境的关联销售在逐年攀升，公司向关联方销售商品、提供劳务金额分别为1.37亿元、1.72亿元、2.25亿元、2.1亿元，占当期营业收入的比重分别为5.66%、5.80%、6.56%、10.49%，不论是采购还是销售，都在当期的成本或收入中占有很高的比重。

此外，三峰环境还存在为参股公司绍兴能源3.44亿元借款、京城环保9456.52万元债务担任担保方，招股书显示，这2起担保均未履行完毕。此外，三峰环境与关联方在报告期内频繁、巨额拆借资金，金额最少的一笔200万元，最多的一笔达1亿元。

三峰环境在招股书中称，所有的关联交易对该公司日后的发展都不构成不利影响，但如此高比例的关联交易始终是潜在的风险。话虽如此，但这种“剪不掉”的关系难免会对未来公司发展造成一定的影响。(思维财经出品)