一度成为华尔街“最靓的仔”的SPAC（特殊目的收购公司）市场，自今年下半年起出现集体降温。

根据Dealogic统计，SPAC的月度融资金额在3月份后出现断崖式下降。今年迄今，已有350笔在美国证券交易委员会（SEC）注册的SPAC IPO定价，融资1076亿美元。在今年美国市场的并购交易中，SPAC的业务合并一直是重要主题，仅在今年第一季度就宣布了155笔交易，价值3790亿美元。然而，自今年第二季度，SPAC上市数量与融资额分别骤减87%和93%。

贝瑞研究（Stansberry China）高级分析师杨璐铭向第一财经表示，并非SPAC现在跌得太惨，而是之前涨得太疯。去年开始的SPAC浪潮是非理性繁荣，所以起起落落并不值得意外。

多因素致SPAC在美热度降温

SPAC，即空白支票公司，通过发行股票来筹集资金，随后利用这些资金寻求收购对象。这类公司通过自身的声誉吸引投资者，再通过筹得的资金去收购标的公司，可以将其理解为“借壳上市”。虽然这并不是近年新兴出现的金融概念，却是在2017年纽交所主板放行后，才重新兴起，并一度成为现象级“明星”。

在SPAC众多与众不同的特征中，有两点值得注意。其一，SPAC自身特性吸引了众多知名度不够，但希望能上市的初创企业，后者借助SPAC上市，门槛大幅降低。第二，疫情一度主推了SPAC活动，尤其是在去年，一度成为华尔街主流的上市工具。由于疫情引发的市场动荡和对传统IPO的不确定性，为空白支票公司这样的另类投资工具获得了有利机会。

杨璐铭指出，SPAC自今年第二季度的降温主要压力始于SEC。今年4月份，SEC高级官员约翰·科茨（John Coates）表示，SPAC存在“一些重大但尚未发现的问题”，这使私人公司能通过向发起者提供超额潜在回报的结构公开上市，从而绕开了某些传统首次公开募股过程中的投资者保护措施。科茨认为，SPAC是“未经检验的、投机的、误导的甚至是欺诈的”。此后，SPAC市场的热潮骤降。

其次，越来越多的针对SPAC的集体诉讼让投资者望而却步。仅上半年就有15起SPAC诉讼，其中包括知名对冲基金经理比尔·阿克曼 (Bill Ackman)的SPAC公司被SEC叫停，律师称未来还将有50余起针对SPAC的诉讼。

第三，杨璐铭表示，SPAC不可持续的原因在于其投资者实际正在承担结构稀释费用，而监管的根本原因也在于此。对于大多数SPAC，合并后的股价都会下跌，而这些价格下跌与SPAC中的摊薄或现金短缺程度高度相关。研究表明，SPAC在合并后往往会平均损失三分之一的价值，50 家最大的 SPAC 在今年已损失了 20%的价值。耶鲁大学发现，尽管SPAC在IPO中从投资者筹集了每股10美元，但当与收购目标合并时，每股流通股仅持有6.67美元的现金。这意味着，SPAC的投资者将承担稀释费用，对SPAC上市的公司提供补贴。这已经在近几个月的多次SPAC赎回现金短缺事件中得到了充分印证。

此外，还有市场观点认为，随着美国通胀高企及对美联储加息的预期，市场偏好开始从科技股逐渐转移到价值股，而SPAC并购的公司通常是科技类初创企业，进而导致SPAC热度下降。

存在即合理

不过，SPAC的优势也非常明显，即为包括医疗健康、生物技术等在内的初创企业开辟了上市快捷通道。同时，SPAC的背后通常是具有市场公信力的星光熠熠的高管团队，比如空白支票公司Executive Network Partnering Corp的董事长就是美国前众议院议长保罗·瑞安（Paul Ryan），Far Point Acquisition Corporation CEO是前纽交所主席托马斯·法利（Thomas Farley）。而通过政坛或金融界风云人物的加持，如果普通投资者无法识别上市公司的好坏，那么跟投靠谱对象，或许是一个捷径。

杨璐铭对第一财经表示，SPAC提供了有效快捷的募资方式，同时也为非VC的小规模投资者提供了投资初创企业的接口。杨璐铭认为，SPAC在美国的降温并不意味失败。尽管当前美国市场低迷，但在亚洲的热潮才刚开始。新加坡、香港纷纷推出SPAC机制，并尝试在募资灵活性与投资者保护之间寻找平衡点。新加坡在9月刚刚推出主板SPAC规则，香港也正在征求公众意见。他们都借鉴了美国的SPAC机制，并在之上加强了监管要求，例如持牌资质、投资门槛等。这一定程度上印证了SPAC机制的可行性。SPAC并不会完全消失，甚至将会成为某些成长型公司募资的常规之选。