随着基金数量不断攀升，基金投顾和公募FOF开始迎来大发展。在大众熟知的基金组合名单中，百亿规模的网红产品“我要稳稳的幸福”知名度稳居前列。杨喆，是这个组合的第一代主理人，自2017年1月组合成立之日，至2021年5月，杨喆管理期间组合年化回报超7%，最大回撤-2.6%1，净值走势近乎为一条30度角稳步上升的平滑曲线。

在资产配置领域，杨喆是一位体系完善、经验丰富的先行者。早在2008年至2013年8月，杨喆在国泰君安研究所从事金融工程分析期间，就牵头建立了国泰君安私募基金的评价体系，并积累了大量的私募基金经理调研经验。在此期间，她初步建立了资产配置和基金研究的投资框架。

2013年9月至2021年6月，杨喆任职于交银基金，先后管理绝对收益目标的量化专户、基金组合以及公募FOF，历史管理公募FOF规模超140亿元，是当时市场中唯一的百亿FOF产品管理人。她管理的两只公募FOF交银安享稳健养老、交银养老2035收益显著超越业绩基准，波动及回撤较低，收益风险比突出2。

今年6月，杨喆开启新征程，加盟广发基金，任资产配置部总经理，并拟担任首批获准发行的FOF-LOF之一——广发优选配置两年封闭混合（A类：501212，C类：013825）的基金经理。

回望这13年的从业经历，从金融工程研究到量化投资，从基金组合管理到FOF基金经理，杨喆在一步步摸索中建立了扎实的研究框架，又在实践中不断迭代和进化自己的体系，并形成了追求低回撤、重视高性价比的稳健投资风格。

“从长期来看，稳健增长比什么都重要。有时，慢就是快。”谈及13年从业心得，杨喆说，她比较偏好稳健投资，注重分散风险，追求风险调整后收益。过去五年，不管市场环境如何改变，她始终坚定地践行控回撤的稳健投资理念。特别是在市场震荡时，她管理的产品总能以低于同类的回撤，给投资者带来安稳。

众所周知，FOF具有分散单一资产风险、平滑组合波动的特点，产品的定位及所需要的专业技能，都和杨喆高度契合。要找到契合自己发挥的领域，既需要多年的准备和积累，也需要一点好运气。而这点“运气”对杨喆来说或许就是坚持：她始终在这条道路上稳步前行，经过十三年如一日的钻研，最终成为国内基金投顾、养老FOF产品管理的先行者。

广发基金资产配置部总经理杨喆

厚积薄发：超十年的基金和量化研究积累

杨喆和FOF之间，可称得上“相识于微末”。

在大多数投资者眼里，FOF是近年才出现的新品类，但其实2010年初国内就有机构和个人在做投资和研究，只是当时还比较小众。直到2016年证监会发布公募FOF指引，公募FOF开启自己的发展征程，FOF这种产品形式才日渐为大众所熟知。

2008年，研究生毕业后，杨喆加入国泰君安任金融工程与衍生品研究员，自那时起，杨喆就开始关注FOF。彼时，国泰君安发行了不少新的私募产品，杨喆开始参与私募基金经理研究，量化评估和定性调研并行，逐步建立起了国泰君安的私募基金评价体系。这是杨喆接触基金研究的开端，在这一时间段，她研究了海外晨星、理柏等知名基金研究机构的基金评价方法，形成了海外理论与国内实践相结合的研究框架。

基金研究之外，杨喆将不少时间花在体系化建立本土市场金融工程研究框架上。在这一阶段，杨喆大量学习海外大型金融机构关于量化金融工程的研究成果，再把它借鉴到国内，输出整理为适合国情的研究框架，这些研究框架包括资产配置、多因子选股、行业轮动、各种CTA研究等等。

在从事量化研究工作期间，杨喆撰写了不少颇具影响力的研究报告。例如，她在CTA研究方面撰写的一篇关于R-Breaker模型的报告，在这一模型的指导下，CTA策略在实践中呈现出“绝对收益、回撤很低、年化收益率高”的特点，这引起了买方机构的广泛关注。随着杨喆的研究不断深入，成果为业界所认可，她和团队在2012-2013年取得了“金牛奖”金融工程最佳分析师第一名、“新财富”金融工程最佳分析师第三名的好成绩。

随着研究框架逐步完善，杨喆开始思考职业上的进一步突破。“‘纸上得来终觉浅’，我更希望能有机会把研究成果运用到投资实践中。”怀揣着这样的想法，杨喆于2013年9月转战公募，加入交银基金。

知行合一：追求高性价比的稳健投资

起初，杨喆在交银量化投资部担任投资经理，管理追求绝对收益的量化专户，她每天思考的都是如何能够寻求低回撤、高性价比的绝对收益。也是在这一时期，她的投资理念初具雏形，即“力求用最小的波动取得收益，追求性价比最大化”。

然而，2015年9月起，国内股指期货限制交易，对冲策略遇到实践难题，业内开始思量转型。适逢其会，公募FOF业务在2016年迎来发展筹备的契机，杨喆带领团队先后在互联网平台上线包括“我要稳稳的幸福”在内的多个基金组合，成为业内较早试水基金组合的基金经理之一。

随后，公募FOF指引发布，杨喆将FOF作为投资生涯的重要发展方向，并确定了注重回撤控制的稳健投资理念。在她看来，FOF拥有通过资产配置来分散风险、平滑波动、改善组合收益风险比的特点，她希望能够发挥资产配置的优势，努力绘制一条稳健增长的收益曲线。

天下事，知易行难，稳健亦是如此。借助金工研究、量化投资等过往积累的经验和能力圈，杨喆构建了一套涵盖理念、方法到风险控制的稳健投资体系。在投资理念上，杨喆始终秉持“胜兵先胜而后求战”的思路，把风险控制贯穿到投资的各个环节。

在资产配置方面，杨喆认为，没有哪一个资产能在每年的表现都持续很牛，因此，要自上而下进行宏观和中观层面的研究，把握资产层面的机会。例如，在她历史管理的组合中，2017年增配权益资产，降低债券持仓；2018年初降低权益权重，增配纯债基金，就属于这一类。

在风险管理方面，杨喆一方面会借助多元资产之间的负相关性，分散单一资产波动较大的风险，尽可能平滑净值的波动；另一方面，则将风险管理和回撤控制贯穿于投资的各环节。例如，事前会对潜在的风险进行预判、开展压力测试，事中会跟踪管控，对风险进行及时处理，事后会总结分析并完善框架。

中长期业绩是基金经理投资能力的直观表现。在招商证券的一篇研究报告中，杨喆得到了“注重风险控制，擅长打造高性价比组合”的评价。根据招商证券统计，在杨喆管理交银安享、交银养老2035及“我要稳稳的幸福”组合的任期内，任意一天买入组合并持有一定时间获取正收益的概率远超过市场指数及业绩基准。并且，任意一天买入、持有期超过6个月及以上，获得正收益的概率为100%3。

行成于思：基金组合中的变与不变

经过不断的实践探索，杨喆总结出一套适合自己的投资框架——自上而下的资产配置和自下而上的基金品种选择。在资产配置上，分SAA战略配置和TAA战术调整两步走。在基金品种选择上，将定量研究和定性调研相结合。

在这一投资框架下，杨喆不断完善和迭代自己的投资方法。在资产配置上，由最初的单维度分析方法演进为现在的多维度分析框架。在基金选择上，不断地扩展能力圈，从境内标的扩展至境外资产，从股、债扩展到商品、原油、REITs等。

对资本市场和投资而言，永远不变的只有变化本身，面对日渐复杂的市场环境，投资者很难找到能够一劳永逸、一蹴而就的方法。杨喆说，“我不相信有一套方法能一成不变地打败市场，因为市场总是变化的，谁也没有办法拿出永动机获取收益。”

“术”需灵活善变，但“道”不可轻易更改。这是杨喆对自己的要求，也是她选基金经理时的重要考量维度。“我们会比较偏好风格稳定、能创造超额收益的基金经理；在量化筛选的基础上，我们会从定性角度去调研分析基金经理的投资策略是不是一致和连贯，基金经理的风格是不是发生了漂移，策略是否失效等。”

从过去的归因来看，杨喆发现，一年的维度，基金经理很多时候是维持稳定的，但是两年、三年的维度，风格发生变化的比例非常高。因此，在挑选时，杨喆会筛选当前适应性为主的基金。“市场是变化的，我们不会一直看好或不看好某一个人，会在变化中给一些新的选手或者有新市场适应能力的人以机会。”

更上层楼：率领资产配置“梦之队”再出发

今年6月，杨喆加入广发基金，任资产配置部总经理。因成员背景多元、研究视角多维、投资经验丰富，广发基金资产配置团队有着“梦之队”之称。而此次杨喆的加入，更是让市场对这个团队平添几分期待。

广发优选配置两年期FOF（A类：501212，C类：013825）4是杨喆加入广发基金后担纲的首只新产品,也是业内首批创新型FOF-LOF产品之一。该基金将于10月18日率先在建设银行、广发基金直销等渠道发行。

根据招募说明书，广发优选配置两年封闭投资于股票型基金的仓位为30%-80%，前两年为封闭式运作。和普通有持有期限制的FOF相比，该基金A类份额封闭期内可上市交易，若投资者有短期变现需求，可以通过场内交易进行退出5；理论上拥有更好的流动性。若持有到期，则多一种退出渠道，交易更灵活。

为了给予投资者更好的体验，杨喆希望将控制回撤的方法也应用到广发优选配置两年封闭混合FOF。不过， 控回撤并不代表放弃进攻性。“控制回撤的目的也是为了获得更好的收益，我们追求在回撤可控的情况下，根据定量和定性的判断，在风险预算幅度内去加强组合的进攻性。”杨喆说。

“基金收益高，但基民持有的获得感不强”是行业普遍现象，其原因有几方面：一是部分基民追涨杀跌，频繁交易，二是基金净值波动较大，基民的投资体验不佳。这两个原因其实又互为因果，互相影响。

杨喆希望能为投资者提供一个减轻这种困境的投资工具，通过控制组合净值的回撤，争取更快创新高，提升基金持有人的盈利体验。“投资上把波动降得越小、平稳做得越好，客户的体验感越好，拿住了，获利的概率就更高。”

（风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。）

备注1：业绩出自招商证券研究报告《注重风险控制，擅长打造高性价比组合——广发基金杨喆投资风格分析》第8页中统计“我要稳稳的幸福”组合在20170120~20210331区间业绩，基金组合在期间的累计收益率为34.5%，年化收益超过7%。”

备注2：业绩出自招商证券研究报告《注重风险控制，擅长打造高性价比组合——广发基金杨喆投资风格分析》第6页“交银安享稳健养老FOF任期收益为15.4%，区间超额收益为5.9%，每年均实现正收益，区间最大回撤仅2.4%，年化波动率为2.8%”，交银养老2035任期收益为28.2%，区间超额收益为12%，区间最大回撤7.5%”；“交银养老2035的组合净值创新高的天数共63天，在纳入统计的99个FOF基金中排名第4，最大回撤在全部养老目标日期2035基金中最小，回撤控制能力突出。”

备注3：业绩出自招商证券研究报告《注重风险控制，擅长打造高性价比组合——广发基金杨喆投资风格分析》第9页“在基金经理管理交银安享、交银养老2035及“我要稳稳的幸福”组合的任期内，任意一天买入组合并持有一定时间获取正收益的概率远超过市场指数及业绩基准。而且，随着持有时间的增长，获取正收益的概率逐渐上升，持有期超过6个月及以上，获得正收益的概率为100%。”

备注4:广发优选配置两年封闭混合FOF-LOF由广发基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。在本基金封闭运作期内，基金份额持有人不能赎回基金份额，只能通过证券市场二级市场交易卖出基金份额变现。在证券市场持续下跌、基金二级市场交易不活跃等情形下，有可能出现基金份额二级市场交易价格低于基金份额净值的情形，即基金折价交易，从而影响持有人收益或产生损失。本基金的风险等级为中风险，请投资者选择符合自身风险承受能力、投资目标的产品。投资前请认真阅读本基金基金合同和招募说明书等法律文件，充分了解本基金详情及风险特征。基金有风险，投资须谨慎。

备注5：广发优选配置两年封闭混合FOF-LOF，A类份额和C类基金份额之间暂不允许进行相互转换。本基金A类份额封闭期内可上市交易，满足投资者对流动性的需求。封闭运作期届满后， A类份额转为上市开放式基金（LOF），LOF产品既可以在一级市场申赎，也可以在二级市场买卖，交易机制灵活。