紊乱，还是有序？能源要素关乎经济平稳运行。今年8月开始近20个省份拉闸限电，可谓十年来最为严峻的“电荒”。突如其来的缺电限产，从供给方冲击着正在回落的总需求，经济下行压力可想而知。

诡异的是，本轮电力短缺竟然发生在经济趋弱而非过热阶段。追根溯源只有两种逻辑可能：一是电力供应总量不足，尤其是煤炭生产受限；二是电力需求结构恶化，尤其是高耗能生产增加。保供稳价措施出台，是否意味着电力短缺缓解？即使缓解，能耗“双控”之下工业生产是否依然受限？

还会缺煤限电吗？

我国电力供应结构中超过七成是火力发电，煤炭供需状况能否改善仍是缓解电力短缺的关键。事实上，受到安监环保政策加码、涉煤反腐、超产入刑等多重影响，今年以来煤炭生产尤其是表外产能受到抑制。

随着近期内蒙古等煤炭主产区产能释放，预计四季度可增加产量5500万吨左右，加之宏观经济动能趋弱，煤炭供需缺口有望收窄。值得一提的是，最近电价逐步放开的改革有利于缓解长期以来“市场煤、计划电”引致的深刻扭曲。但与今年煤价的惊人涨幅相比，电价的调节作用仍是温和且边际的。

还会限产停工吗？

即使缺煤限电缓解，在能耗“双控”的强约束之下，未来工业生产是否依然受限？上半年单位GDP能耗只下降了2%左右，离全年3%的压降目标仍有较大差距。虽然三季度曾实施大范围限电限产，但从用电量等高频指标观察，整体能耗降幅并不大，这就使得四季度的压降任务依然艰巨。

值得强调的是，在技术进步短期难以显著提升的前提下，单位GDP能耗还与产业结构的变化密切相关。疫情以来我国高度依赖外需及工业，这使得单位GDP能耗大幅上升成为必然。当前服务业修复速度趋缓，四季度工业生产增速“必须”明显下降，才可能反过来满足年初制订的能耗目标。

总的来看，年内能耗“双控”目标完成压力依然较大，叠加今年冷冬的可能影响，电力供给将优先民生需求，工业尤其是高耗能行业限产或仍是四季度的现实可能。

（作者伍戈系长江证券首席经济学家，徐剑、高童、曹海巍系长江证券研究员，李依霏、杜周欣、陈家齐、李娜系长江证券实习研究员）

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