受房地产税收消息影响，产业链股票周一集体下挫。事实上，今年以来房地产产业链相关公司的日子都难言“好过”。

背靠白色家电巨头美的集团（000333.SZ），美智光电科技股份有限公司（下称“美智光电”）在中信证券（600030.SH）的保驾护航下，开启冲击创业板上市的旅程。不过，作为对房地产有一定依赖度的企业，其收入构成受房地产影响多大，也成了交易所关注的重点问题之一。

值得注意的是，美智光电在对交易所问询的回复中，却表示，对来源于房地产公司收入占比“无法准确区分”。

据美智光电招股书介绍，公司是一家“专注于照明及智能前装产品设计、研发、生产和销售的高新技术企业”。

此外，深交所也关注到跟美的集团的关联交易问题。而且，毛利率和市场份额都较低的美智光电，在毛利上要补贴京东集团-SW（09618.HK）等强势互联网平台。

业务依赖房地产

作为房地产后周期行业，照明企业对开发商有一定依赖性。

深交所关注到：“报告期内发行人与碧桂园、保利、万科、苏宁置业等多家大型房地产企业建立了战略合作伙伴关系。”“发行人收入是否可按终端客户区分为‘来源于房地产公司或安装公司’或‘来源于终端消费者产品更新升级’，如是，请区分细分产品说明收入金额、占比。”

对此，美智光电回应：发行人线下销售普遍采用经销模式，除少数专供房地产企业的工程类经销商外，大多数一级经销商采购发行人产品后通过分销将发行人产品销往各类门店或地产工程项目。由于大量一级经销商采购发行人产品后的终端销售场景同时包含门店及房地产、工程安装公司，发行人无法按照“来源于房地产公司或安装公司”或“来源于终端消费者”对营业收入进行准确区分。

报告期内，美智光电产品通过智联家居主要销往佛山亨荣、广东顺域、广东睿住三大经销商并最终流向碧桂园（02007.HK）及美的置业（03990.HK）等房地产企业，在与碧桂园、美的置业等原有客户保持良好合作的基础上进一步开拓了万科、保利等房地产客户。

另外，美智光电通过招聘方式新增多名线下销售人员，在全国多地设立营销分中心，进一步深入市场，拓宽渠道深度及广度，在原有省级经销商下游客户基础上进一步增加客户储备。

对此，某知名私募消费行业研究员向第一财经记者表示，美智光电产品的需求，一方面来自于住房装修市场，另一方面来自于已有住房灯具的更换升级，前者受房地产市场景气程度影响较大，LED照明产品的使用寿命比传统灯泡产品要长，美智光电对房地产业务依赖不可忽视。

补贴京东

制造业如何跟强势的互联网平台议价？美智光电对问询函的回复当中，却凸显了中小制造企业这方面的弱势。

9月15日，第一财经曾经发布《背靠美的集团，美智光电低价抢占市场》，对美智光电相对同行业较低的毛利率提出一定疑问。招股书称，靠着价格差异化的策略快速拓展市场，2020年美智光电的毛利率只有25.66%，远低于几家主要竞争对手平均值（35.59%）。

华经产业研究院统计数据显示：欧普照明（603515.SH）在2019年中国主要LED通用照明市占率为3.1%排名第一。欧普照明2020年实现营业收入79.70亿元，同比下降4.61%；净利润8.00亿元，同比下降10.21%。而美智光电2020年实现营业收入7.88亿元，不到欧普照明10%的水平。

对问询函的回复当中美智光电称：“根据发行人与京东平台签订毛利补贴协议约定，客户毛利率低于一定比例时，发行人给予一定的补贴。”具体做法是：发行人与京东约定了“账面毛利率”，在京东实际毛利率低于协议约定的账面毛利率前提下，由京东在货款中对差额部分予以扣减。影响毛利补贴的因素包括京东采购价、零售价及协议约定毛利率。

对问询函的回复当中显示，B2B业务方面2020年京东自营贡献了美智光电3324.62万元的收入（返利前收入4944.6万元，扣除毛利补贴1561.29万元和规模返利58.69万元），占据2020年营业收入7.83亿元的4.25%，相比2018年的874.47万元增长大约三倍。

美智光电也解释：“2018年、2019年、2020年及2021年1-6月发行人京东返利点位分别为：19.49%、21.38%、32.76%及20.85%，除2020年度，各年度返利点位较为平稳。2020年度返利点位的波动主要受毛利补贴的影响。”“2020年度受新冠疫情影响，线上平台市场竞争加剧，为达成销售目标，京东平台终端零售价格大幅下调，从而导致毛利补贴点位提高。”

对此，有互联网行业分析师向第一财经记者表示：“一些互联网公司除了平台以外，把自建的物流、客服、零售、售后等几个环节都做了，对标海外企业亚马逊（AMZN）的做法，这样的话互联网平台对制造业企业有比较强势的议价能力。”

关联交易引发关注

美智光电和美的集团之间的关联交易也引发深交所关注，两者之间有不少重叠的客户，比如上述提到的碧桂园和美的置业，这几家公司总部都在顺德。

美的集团直接持有美智光电50%股份，通过全资子公司美的创投间接持有公司6.7%，直接及间接合计控制公司56.7%股份，为美智光电控股股东，具有绝对控制权，何享健为公司实际控制人。

关于和美的集团的关系深交所要求美智光电披露：“说明发行人是否与美的集团及其关联方共用经销渠道或直销渠道（如专卖店）。”

对此美智光电回应称，报告期内，发行人直接及间接（通过线上经销商）通过美的集团官方商城、美的集团天猫官方旗舰店进行销售。发行人与美的集团及其关联方存在重叠情形的主要客户包括：大型房地产商、主要面向房地产客户销售的工程经销商；京东等大型线上销售平台系境内主要电商销售渠道。

美智光电解释：房地产、工程类客户因房地产项目建设、装修需要，具备广泛的采购需求。发行人与美的集团及其关联方在自身领域均具备较强的市场竞争力，自身产品均能够满足房地产客户的采购需求，因此存在一定的重叠销售情形。京东等平台作为境内主要电商销售渠道，发行人与美的集团及其关联方等存在线上销售模式的企业均在相关平台进行销售。

美智光电称，发行人与该等重叠客户的合作均属于双方商业选择或终端用户自主选择的结果，发行人独立负责业务开拓及客户维系等工作，美的集团未在该过程中提供便利及协助，美的集团亦不会干涉发行人销售业务的开展。