期货工具要用好，谨防投机伪套保。

时隔两周，因做空煤炭期货巨亏7000万元的豪悦护理（605009.SH）回复了上交所的监管函，并为其“不专业”的期货投资行为认错，并表示要及时止损。

10月25日，豪悦护理低开后弱势震荡，股价最终下跌0.81%，报收于52.56元/股，今年以来股价累计下挫58.63%，大幅跑输大盘。

消息面上，监管层正严厉打击煤炭价格炒作。针对近期煤炭价格非理性上涨，证监会也表示坚决抑制过度投机，杜绝资本恶意炒作。同时保持对期货市场违法违规行为零容忍的高压态势，加大对操纵等违法违规行为的打击力度。

“上市公司不合理利用衍生平工具的行为就属于投机行为。”业内人士对第一财经记者分析称，上市公司投机炒期货，以巨亏告终的不在少数，因为忽视主营业务转向期货投机，不仅令公司业绩存在很大风险，也会令公司股价大幅波动。上述人士还提醒，利用中小投资者的钱炒期货，其结果无论是亏损还是盈利，都对公司声誉产生不可逆的影响。

大涨做空，大跌退出

从豪悦护理提供的交易信息来看，公司今年1月就已开始期货交易，10月12日才公告称公司期货账户累计亏损(含浮动亏损)6934.15万元。豪悦护理也因此收到上交所监管工作函。

10月24日晚间，豪悦护理在回复上交所监管函中披露了期货投资的相关内容，截至2021年10月22日收盘，杭州豪悦子公司江苏豪悦2021年度开展期货投资累计投入1.531亿元，占公司2020年经审计净资产比例为5.49%；产生累计亏损（含浮动亏损）6798万元，占公司2020年经审计净利润比例为11.28%。

值得注意的是，作为一家护理用品公司，豪悦护理投机炒煤炭期货惨遭大额亏损，引发市场关注。因为公司投机的期货品种，正是近期受到强监管的煤炭。

公司10月12日发布公告称，截至10月11日，子公司江苏豪悦期货账户还持有焦炭2201合约310手，浮动亏损2416.32万元；焦煤2111合约10手，浮动亏损50.19万元；焦煤2201合约579手，浮动亏损2882.73万元。

上周焦煤期货盘中多次触及跌停，周跌幅超20%，目前报2900元/吨。相较于周内价格高位3878元/吨，已跌去近1000元；焦炭周跌幅超13%。消息面上，为促进煤炭价格回归合理区间，短短一周时间里，监管部门密集出台各项举措，期现联动打击投机。

公司24日公告还提到，全体董事、监事、高级管理人员对由期货投资产生的亏损深表歉意，公司对主要责任人进行警告和降薪处理。本着勤勉尽责，对投资者负责的态度，高度重视期货投资的潜在风险，将尽快有序终止期货操作，对目前持仓谨慎决策择机进行减仓、平仓，尽量减少期货投资亏损，并注销期货账户，后续专心主营业务。

值得注意的是，在煤炭大涨之时，豪悦护理做空焦煤、焦炭期货，遭遇巨亏。近期煤炭价格大幅下跌，公司却没有“借机翻盘”而是立即退出。

公司基本面方面，面对大额浮亏，豪悦护理业绩在上半年营收和净利润大幅下滑的基础上，再次雪上加霜。10月22日豪悦护理发布三季报，公司前三季度实现营收16.5亿元，同比下滑19.2%；归母净利2.3亿元，同比下滑53.7%；其中第三季度营收5.6亿元，同比下滑13.9%；归母净利0.35 亿元，同比下滑69.6%。第三季业绩低于市场预期。投资者互动平台上称，这要多卖多少尿不湿才能回本？

此前，第一财经记者在《豪悦护理炒期货巨亏7000万，20亿理财授权隐患更大》一文中详细梳理了公司的期货“投资路径”，赌博心态尽显，专业度令人质疑。从最新披露的监管函回复内容来看，公司确实没有专业团队做期货投资风控。

《金融衍生品交易操作办法》第四条要求，上市公司所有金融衍生品交易业务均以正常生产经营为基础，以具体经营业务为依托，应以套期保值、规避和防范风险为目的。

豪悦护理在回复上交所监管函中认错称，期货交易管理小组未严格按照规定，以套期保值、规避和防范风险为目的而进行期货投资。公司期货交易管理小组成员具备一定的商品采购、商品期货投资和风险管理能力，但未经过严格、专业的培训，公司进行期货投资主要依赖长期对大宗商品价格跟踪形成的价格判断，投资经验、投资能力、风险管控能力等有待进一步提高。同时，公司期货投资人员对套期保值理解不深，实际的期货投资行为，存在较高风险性。

辨清套保和投机

随着近年期货市场的快速发展，上市公司参与期货套期保值成为趋势，但同时也存在风险认识不足、“不务正业”的现象。刚进入四季度，便发生了多起上市公司因期货投机导致巨额亏损的案例，其中不乏亏损额度占其去年净利润的一半以上的公司。

比如以高调炒期货“出圈”的秦安股份（603758.SH），10月19日晚发布投资进展公告称，截至10月18日收盘，公司已将前期建仓的期货合约全部平仓。今年以来，公司期货平仓累计亏损达1.28亿元 (含税)。

制动摩擦材料生产商金麒麟（603586.SH）本想通过套期保值降低成本、增加收益，但套期保值后来变为期货投资。10月12日晚间金麒麟公告最后一笔期货交易称，截至目前公司期货平仓累计亏损1.08亿元，投入本金1.42亿元，亏损比例达76%，累计亏损占公司2020年度经审计净利润的66.07%。

中衍期货投资咨询部总经理卢旭分析称，企业参与期货保值交易应当选择与公司经营有关的期货产品，且企业的期货交易规模不能超过自身产能，如果从事期货交易品种与企业经营业务毫无关联，就不是真正意义上的套期保值交易。若从事的期货交易规模与现货不匹配，极易造成较大损失。

第一财经记者总结来看，一方面是品种要匹配，比如豪悦护理持仓的焦煤、焦炭期货合约与其主营业务毫无关系，尽管公司称商品期货与公司生产经营及厂房建设所用原材料等相关，实际上建厂房相关的原料会用到钢材、玻璃等，其对应的期货品种应该是螺纹钢、玻璃等，而双焦是炼钢的原料，除非该公司建厂房从炼钢开始。另一方面是规模要匹配，比如此前秦安股份、金麒麟等公司的期货投资额度不断扩容，使得公司期货交易规模与现货交易规模严重偏离，也属于投机。

今年来，大宗商品大幅波动背景下，参与到运用衍生品工具进行套期保值的公司越来越多，统计数据显示，今年以来我国4500多家A股上市公司中有超过900家参与期货套期保值，创历史新高，同比增长43%。但与国际市场相比仍有很大发展空间，尤其是工业、材料、公共事业、能源等领域的差距明显。

产业人士提醒，目前有不少上市公司从事期货投资产生大幅亏损的案例，一方面反映出企业对期货市场风险管理和套期保值的认识和经验的不足；另一方面也反映出企业内部风险管理的缺失。

具体看来，该产业人士分析，企业要正确参与套期保值交易，首先要对自身从事的产品或原料进行价格风险管理，保证企业经营的稳定性；其次要根据自身生产规模或原材料消化能力，针对生产和加工能力相匹配的货物，以及相同或相近规模的期货套期保值交易，不宜选择与企业自身生产经营不匹配的产品，超过自身能力范围的货物；最后，还需要加强企业风险管理能力和公司治理能力。例如企业要制定参与期货套期保值内部管理制度，建立良好的风控体系和相互约束内控机制，配备专业的分析、交易、风控、财务人员，通过专业期货团队参与期货交易。