Taper（缩减购债）终于来了。

北京时间周四凌晨两点，美联储公布11月利率决议，维持联邦经济利率在0~0.25%，并宣布缩减每月1200亿美元资产购买计划，符合市场预期。联邦公开市场委员会（FOMC）重申，承诺使用所有工具支撑美国经济。决议公布后，美股三大指数探底回升，现货黄金短线冲高近10美元，10年期美债收益率探底回升至1.60%，收益率曲线重新趋陡。

减码11月启动

鉴于自去年12月以来经济在实现美联储目标方面取得了实质性的进一步进展，FOMC决定从11月开始按月削减国债购买100亿美元，机构抵押贷款支持证券（MBS）50亿美元。本月晚些时候，美联储将至少买入700亿美元美国国债和350亿美元MBS。12月美联储将购买至少600亿美元美国国债和至少300亿美元MBS。美联储指出，每月按照这样的速度降低资产购买可能是合适的，但如果经济前景发生变化，将随时准备调整计划，继续促进市场平稳运行和宽松的金融条件，从而支持向家庭和企业的信贷流动。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，因为经济在实现去年12月设立的目标方面已经取得了实质性的进一步进展，现在是时候缩减资产购买计划了。对于减码的路径，鲍威尔称政策将保持灵活，明年削减资产购买的速度可能加快或者减慢，取决于经济前景的变化，未来会议将回归对资产负债表的讨论。

决议声明显示，美联储致力于在这一充满挑战的时期运用其全方位的工具来支持美国经济，从而促进实现最大限度就业和物价稳定目标。

美联储认为，随着疫苗接种工作的进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续加强。近几个月来，受疫情影响最严重的行业有所改善，但夏季疫情反弹减缓了复苏进度。美联储重申，通胀上升很大程度上是暂时的，与疫情和经济重新开放有关的供需不平衡导致了某些部门的价格大幅上涨。总体金融状况仍然宽松，一定程度上得益于支持经济和美国家庭和企业信贷流动的政策措施。

美联储强调，经济的走向将在很大程度上取决于疫情的传播过程。疫苗接种方面的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景的风险依然存在。

FOMC决定维持联邦基金利率在0-0.25%区间不变，并将寻求实现最大就业和长期2%的通胀目标。由于通胀率一直低于这一水平，美联储将致力于在一段时间内实现通胀率适度高于2%的目标，使长期通胀预期保持在2%的水平。FOMC预计，在实现这一目标之前将保持宽松的货币政策立场。

美联储重申，在评估货币政策的适当立场时，FOMC将密切关注各类影响经济前景的因素，评估包括公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力预期等方面的数据，准备酌情调整货币政策的立场。

鲍威尔：供应链瓶颈难言何时解决

鲍威尔在新闻发布会伊始表示，美国经济已经朝着目标取得进展，第四季度经济增长应该会加快，全年有望保持强劲复苏的态势。

在通胀问题上，美联储主席重申了暂时性的观点，但供应链问题的解决期限难以确认。“很难预测供应链约束的持续性或其对通胀的影响。全球供应链是复杂的，未来肯定将恢复正常，但时间上存在不确定性。”鲍威尔提及了政策空间，“如果我们看到通胀路径或长期通胀预期出现实质性和持续性超出我们目标不变水平的迹象，我们将使用我们的工具保持价格稳定，将长期通胀锚定在2%目标。”

与前两次会议类似，鲍威尔试图向外界传递Taper与加息无关的立场，指出现在还不是提高利率的时候，“我们缩减资产购买的决定并不意味着利率政策调整任何直接的信号。我们将继续对提高联邦基金利率之前需要满足的经济条件进行不同和更严格的测试。”

劳动力市场依然是美联储关注的重点，鲍威尔表示，明年年中可能达到“充分就业”的目标，在此之前美联储还有更多的工作要做。他同时指出，目前美国物价上涨并非由劳动力供应紧张造成的，“我们所看到的通货膨胀并不是由于劳动力市场紧张，而是供应链瓶颈和供应短缺，以及消费者强劲需求造成的。 我们没有看到令人不安的工资增长，我们也不希望出现这种情况。”

对于引起轩然大波的高管交易问题，鲍威尔称，美联储正在努力改革其关于官员证券交易的规则，并透露已询问美联储监察长关于去年新冠疫情期间地方联储官员交易的情况，并要求启动调查。因身陷舆论漩涡，前达拉斯联储主席卡普兰和前波士顿联储主席罗森格伦上月宣布离任决定，相关事件也对鲍威尔连任的前景造成了影响，他在发布会上对这一问题未予置评。

加息悬念未完待续

随着减码启动，美联储目前面临的困境是，在决策者感到必须采取加息措施遏制通胀之前，物价风险是否会缓解。9月更新的季度经济展望SEP的点阵图中，FOMC在2022年是否需要加息的问题上存在很多分歧。以亚特兰大联储主席博斯蒂克为代表的鹰派委员倾向于通胀不是暂时性的，而以鲍威尔为首的鸽派委员则倾向于2022年全球供应瓶颈将缓解，由大流行引发的美国消费者商品需求激增将降温，足够多的人将希望重返工作岗位，工资和福利的增长也将消退。

诚然，高通胀和供应链风险已经为即将开始的假日季敲响了警钟。美国总统拜登此前宣布，美国最繁忙的两个港口洛杉矶港与长滩港将实行每天24小时、每周7天的工作制，以解决港口货箱拥堵问题，限制供应链对物价的影响。富国银行经济分析师科萨吉斯（Sara Cotsakis）在接受第一财经记者采访时表示，工业品供应紧张以及服务业恢复开放正在给价格带来压力。她预计通胀率将在今年年底保持在高位，然后在2022年下半年放缓。也就是说，在此期间美联储最关注的核心PCE指标将持续高于2%的目标。

如今高通胀正在困扰消费者，美国家庭对房屋、汽车和家用耐用品购买条件的评估都接近历史低点。短期通胀预期仍在上升，纽约联储10月公布的调查结果显示，美国消费者对未来一年的通胀预期中值升至5.2%。密歇根大学消费者调查首席经济学家科尔丁（Richard Curtin）指出，与近四十年来的任何时候相比，美国民众对未来一年通胀率的不确定性担忧从未如此高涨，“请注意，这是经济衰退之外首次出现通胀不确定性大幅上升的情况。”

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）则向第一财经记者表示，供应链中断和芯片短缺的问题似乎依然在延续，由供应驱动的通胀粘性可能至少会持续到2022年初。不过他倾向于物价压力会逐步缓解，如果接下来疫苗接种推广能够帮助控制疫情影响，供应链问题有望在明年上半年逐步得到改善，届时通胀风险会逐步好转。

按照鲍威尔的说法，“就业最大化”是加息面临的最后障碍。然而短期内劳动力供需错配的情况暂时看不到好转的迹象。截至8月底，全美共有1040万个职位空缺。尽管联邦政府资助的失业救济金到期，但劳动力供应仍然紧张。 包括IHS Markit 和美国供应协会（ISM）调查都显示，制造业和服务业扩张面临多重考验，受访者称找不到足够的工人或物资来生产更多的商品和服务。其结果是，10月份积压的未完成订单以及支付价格指数创下了历史新高。

鉴于目前低迷的劳动参与率，美联储也需要考虑如何让提前退休者重新进入就业市场。圣路易斯联储高级经济学家卡斯特罗（Miguel Faria E Castro）日前发表论文，将退休人员与婴儿潮一代进行了比较，以区分“正常”和“提前”退休。他发现，截至今年8月，疫情以来共有300多万人提前退休。他推测了两个关键的动机。一是，退休人员对疫情的恐惧，他们的感染风险相对较高；另一个原因是资产价格的飙升，包括股市和房地产市场。“关于家庭行为的标准理论预测，当人们变得更富有时，他们的工作就会减少。有证据表明，资产价值的演变影响了以往衰退中的劳动力参与，尤其是那些接近退休的人。”报告提及。

本周五的非农数据随着减码开启具有一定风向性意义。在连续两个月不及预期后，近期申请失业金人数持续下滑能否转化为就业岗位上升成为看点。目前华尔街预测10月美国将新增47.5万就业岗位，失业率环比回落0.1个百分点至4.7%。

利率决议公布后，芝商所美联储利率观察工具显示，明年七月加息的概率为73%，较会议前回落了近6%。施瓦茨向记者分析道，减码启动意味着美联储有时间观望经济如何发展，任何实质性的放缓都只会推迟加息的时机。结合此前美国三季度国内生产总值（GDP）不及预期，疫情发展和拜登经济议程推进的不确定性，未来上调基准利率的决定需要考虑更多的因素。他预计，美联储将延续谨慎的政策风格，最早可能从明年四季度中后期启动加息，然后2023年再加息两次。