或许鲜少有人知道，欧洲证券行业即将迎来一场重大的变革。

欧洲监管机构原定于今年9月开始对未能按时结清的交易实行强制买入。英国《金融时报》评论称，这场变革预计将使每年的交易成本增加数十亿欧元，而欧洲所有地区的交易员都将为此付出代价。

据英国《金融时报》2月5日报道，欧盟证券监管机构已将与交易失败有关的新规推迟3个月实施。出于对债券市场可能受到冲击的担忧，金融机构一直在游说将新规延迟更长的时间，而此次，经纪人和基金经理的希望即将破灭。

证券市场每日的成交量固然很多，但失败的交易也在不断发生。据欧洲证券及市场管理局数据，目前欧盟失败的交易约占公司债和主权债务市场交易额的3%，约占股票市场交易额的6%。大型投资银行每天要在欧洲核心市场处理大约10000笔失败的交易。这些无法及时结算的交易，要么是因为买方没有交付资金，要么是因为卖方没有提供证券。

过去，买方投资者在对方违约后就无法收到已支付的证券。为了避免2008年金融危机时期的市场崩盘重演，欧洲监管机构希望，通过这项新规的实施，可以减少投资者之间的不确定性。

图片来源：英国《金融时报》

按照新规，在2到3天之内无法结算的交易将通过强制“买入”完成。交易对手方、清算中心、中央证券存管处必须以当前市场价购买资产，然后在7个工作日内将其交付给非违约方。而导致交易失败的一方需要按交易价的一定比例支付初期罚款，并承担买入价与原始交易价之间的所有价差。

那么，交易失败最终由谁来负责?交易后服务提供商DTCC副总裁Matt Johnson表示，额外成本很可能会由违约一方的交易部门来承担，其利润率将会受损。Matt估计，股票交易的平均佣金比率约为0.025%，但如果交易失败，交易部门将被罚掉0.01%的佣金。也就是说，如果出现两天延误，佣金将几乎被罚光。

而新规可能对市场产生一种影响就是，市场会因交易员保护自身利益而发生巨大变化。前高盛交易员Andy Hill认为，由于对手方会考虑到交易失败的可能性，高收益债券、新兴市场债券，以及流动性差的投资级信贷产品的利差(买卖价差)可能会被拉大至250%。这些证券价格会更高，购买也更加困难。而做市商也可能因为无法确保找到资产，而退出交易。

事实上，新规在欧洲以外也会产生影响。由于该规则不仅适用于在欧盟内部购买，也适用于在欧盟中央证券存管处集中结算的任何证券，这些证券库为全球投资者保存资产的规模超过40亿。不过，在欧洲以外的这种认知仍然很低。

这项规定原定于今年9月正式生效。出于对证券行业面临巨大压力，在过去两周里，有15个交易游说团体曾给欧盟委员会写信，警告该规则可能对市场产生的不利影响。不过，欧盟最后延迟规则生效的时间没有金融机构想象得那样长。Andy Hill认为，“新的规则没有任何回旋的余地。”

2008年雷曼兄弟倒闭后，美国也对失败交易采取了类似的制度，因为雷曼兄弟的倒闭又引发了大范围的金融机构倒闭，进而加剧了整个金融系统的压力。