近期市场的核心特征，就是风格重回收敛且主线不明。随着旺季开工复产的逐渐临近，前期稳增长落地效果即将迎来重要观测期，未来1-2个月，是A股重要的决断窗口，我们就市场的中期走向的两种情景展开推演。

外围冲击下，A股持稳，情绪修复

本周俄乌局势的一波三折引发海内外权益市场两度深跌反弹，但A股整体表现持稳，情绪指标普遍自底部修复，整周北上资金仅小幅流出，全A指数也仅微跌0.45%。2月的报告中我们提到，春节至两会召开前夕是全年最好的做多窗口期之一，2022年春季没有躁动，但无须再悲观。即使面临外围持续冲击，近期A股整体表现并不差，过去两周沪指、创业板涨幅超过绝大多数海外指数。

关于未来中期走向的两种情景推演

我们认为，未来1-2个月，是A股重要决断窗口，决定了未来中期的两种情景：

第一种情景：高频数据指向稳增长落地效果显著，实体经济旺季“开门红”，即信用底到经济底的逻辑生效，则市场有望就此企稳向好，风格上大概率转向消费及中游制造。若开工旺季实体经济如期出现好转，则可预见的是，未来逆周期政策力度大概率不会进一步升温，在信贷扩张已经持续1个季度以上、外部流动性收紧的约束下，货币条件预期大概率由松转紧，届时市场将进入“经济企稳、货币趋紧”的环境，基于我们货币-信用-实体三元框架，该组合下消费板块(及中游制造)收益和胜率均位居前列。

第二种情景：开工落地效果不及预期，实体经济依旧低迷，即“经济弱、信用起”的状态延续，则股市难摆脱震荡格局，以大金融为代表的价值股继续占优(地产排序前移)，同时关注相对低估值与低仓位的题材股与困境反转板块。此种情形下，逆周期政策有望进一步升温，经济的疲弱意味着单靠基建发力已经难以撑起经济的大盘，政策发力点将继续向外扩散，楼市政策宽松大概率加码，地产链估值有望迎来实质性修复，同时制造业、服务业等其他产业的支持力度也会增强。

短期未到决断时，农历年行情继续，均衡反弹有望延续

复盘21世纪以来四次较为典型的地缘冲突期间资本市场表现，局部战争并非决定市场走向的变量。且本次俄乌冲突中，外资仅小幅流出，人民币更是创下2018年中以来的新高，因此即便俄乌局势继续升级，也不会对A股形成更大的负面冲击。从短期视角来看，当前至两会期间，处于胜率和赔率都不错的窗口期，农历年行情有望继续，高景气赛道的交易底或已出现，风格大概率偏均衡；但在中期维度下，增量资金加速入市、全球利率下行的趋势已经发生转向，单纯的景气追逐策略大概率会失效。就现有情况看，我们依然处于经济弱、信用起的宏观组合，未来进一步的走向需要等待后续决断，但不论何种情形，加大相对低仓位和低估值板块的配置都是必要的。

策略建议与行业推荐

(一)信用条件走宽趋势确认，经济惯性下行政策力度升温，推荐优质银行与国企开发商、建筑/建材；(二)市场情绪自底部修复，推荐新基建发力方向的通信、数字经济概念催化下的计算机；(三)地产周期中估值相对低位的家电，以及困境反转概念的旅游出行。

风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。

（文章来源：策略晓说）