俄乌局势搅动全球大类资产，A股虎年开门红反弹遭遇俄乌地缘风险。24日俄乌冲突升级，全球风险资产普跌、避险资产大涨。25日欧美介入低预期，大类资产“反转”，不过26日欧美制裁出现升级迹象。我们在2.24《地缘风险强化“慎思笃行”》中指出：地缘风险本身不主导股市的趋势，如果原有股市趋势是负面的，阶段性“超跌反弹”将提供控制组合风险的良机。A股“慎思笃行”中的两大预期差未得到完全化解，俄乌地缘风险甚至还加剧了全球的通胀担忧。

22年较难重现21年3月“茅指数”微观结构调整后的“增量行情”。21年2-3月热门股“茅指数”微观结构调整拖累A股大跌，但当时：1)以新能源车、半导体为代表的产业趋势和业绩披露超出市场预期；2)21年初大量新发基金的“抄底”动能。市场随后重新集结在“宁组合”主线下，3月下旬迎来“增量行情”。当前A股大概率转为“存量博弈”将制约市场反弹空间：(1)市场尚未形成具有贝塔效应的投资主线；(2)与21年不同，22年A股从三年“亢奋”转向“速冻”缺乏增量资金，资金“存量博弈”将制约市场反弹空间。重现“增量行情”需要更大的(政策/基本面)改善吸引增量资金进入，但短期新增的地缘风险反而可能成为市场调整的助推器(类似18年贸易战助推了去杠杆弱市)。

俄乌地缘风险仍将强化全球资源/材料的供给约束，关注3条投资线索。18年以来的“供给收缩常态化”政策下，中国资源/原料行业的产能周期被“熨平”，而欧美潜在制裁升级或强化全球供给约束，中国的部分资源/材料行业的“供需缺口”有望延续。关注通胀受益的3条投资线索：(1)“供需缺口”延续的资源品(石油/铝/钾)。(2)供给收紧担忧的农产品(玉米、油脂油料)。(3)受益于避险情绪升温的贵金属(黄金、白银)。

政治局会议继续强调“稳字当头”，“稳增长”政策聚焦3大投资方向。除了传统的地产/基建链以外，国企“低碳转型”、新基建“数字经济”将共同承担起“稳增长/宽信用”新抓手的职能。“稳增长”将是贯穿全年的政策主线，这使得“稳增长”板块类似获得了一个期权。建议逢低布局。

地缘风险强化“慎思笃行”，关注俄乌冲突3条线索和稳增长3个方向。A股虎年开门红反弹遭遇俄乌地缘风险。地缘风险并不会主导股市趋势，但会使得原本尚未形成共识的弱市加速。如果俄乌局势有阶段性缓解，将提供控制组合风险的良机。俄乌地缘风险加强全球资源/原材料的“供需缺口”，我们将其调入组合，维持高区-低区均衡配置：(1)“供需缺口”通胀逻辑受益的资源/材料(煤炭/铝/钾肥)；(2)低区“稳增长”和“双碳新周期”的交集(地产/建材/煤化工)；(3)PEG逐渐合意的科技赛道股(新能源整车/风电光伏/数字经济)。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。

（文章来源：戴康的策略世界）